In eerdere afleveringen is er al kort gehint naar het onderwerp positiegrootte. Naar mijn idee is dit een onderwerp dat nog te veel onderbelicht is. Ruim vier jaar geleden hebben we het wel al even losjes behandeld in aflevering 69, de kracht van een goede weging. Vandaag gaan we verder de diepte in.
Na een snelle zoektocht kom je voornamelijk terecht bij de beleggingsstrategie daytraden. Niet heel verrassend want daar is risicomanagement extra belangrijk, een hefboompje hier en daar wordt niet geschuwd. Er moet dan ook goed berekend worden wat de procentuele afstand is tot de stop-loss. Dit is echter niet onze wereld, alles wat hierover geschreven wordt is niet relevant voor ons.
Na wat graven zijn we toch wat mooie stukken tegenkomen. Onder andere korte videos van Guy Spier, Warren Buffett en Bill Ackman. Positiegrootte gaat over zoveel meer dan alleen de precieze allocatie. Je kan zo een paar ‘situaties’ bedenken als het aankomt op grootte. Bijvoorbeeld: 1) hoe groot open je een positie?, 2) tot hoe ver koop je bij (kijk je dan naar kostenbasis?), en 3) wanneer room je wat af van winnende aandelen? En misschien nog wel het belangrijkste, kan ik er nog goed bij slapen?
“If you wake up thinking about a position, it’s too big.” — Steve Clarke
Het gaat verder, waar spiegel je het aan af? Waardering, de benchmark, je risicoprofiel, het type aandeel? Je zou wel kunnen stellen dat je bepaalde mentale en analyserende kracht nodig hebt om positiegrootte succesvol te doen.
167. Hoe herken je goed management (met Reinder Wietsma) | € 397.400
176. Volwaardig portfolio opzetten (met Reinder Wietsma) | € 400.200Doordat het zoveel raakt, is het des te meer interessant om het erover te hebben. We gaan dit doen met Reinder Wietsma. Voor jullie natuurlijk geen onbekende meer, Reinder is al te gast geweest in aflevering 167 en 176. Doordat hij een fonds beheert, geeft dat net wat andere inzichten en invalshoeken op dit onderwerp.
Wie is Reinder Wietsma?
Even kort, voor de luie beleggers die geen zin hebben om terug te gaan voor de introductie van Reinder in aflevering 167 en 176. Reinder Wietsma is Portfolio Manager bij Centive fund. Zij beleggen in bedrijven waar de juiste incentives aanwezig zijn. Meer concreet: bedrijven waar het management en de werknemers mede-eigenaar zijn (bijvoorbeeld familiebedrijven), unieke bedrijfsculturen en natuurlijk een hoge mate van kwaliteit.
Van de twee topbedrijven die we in de vorige aflevering hebben besproken, is Hermès onder andere onderdeel van het fonds. Het doel, over een periode van meer dan vijf jaar het beter doen dan de MSCI Total Return World Index. De weging van de top 20 posities van deze benchmark is al goed voor ruim 30%. Moet je dat meenemen in de beslissing als je zelf de positiegroottes gaat bepalen? We leggen het hem voor.
Waar komt het rendement vandaan?
Bijna alle boeken, artikelen en podcasts over beleggen richten zich op hoe je de beste aandelen kunt vinden. Echter, de keuze van aandelen is slechts een deel van het verhaal als het gaat om beleggingssucces. Er zijn namelijk twee drijfveren voor prestaties: aandelenkeuze en portfoliomanagement. De keuze van aandelen gaat over wat je koopt; portfoliomanagement gaat over wanneer je koopt, hoeveel je koopt en hoe lang je het aanhoudt.
Positiegrootte is een cruciale afweging binnen portfoliomanagement. Het richt zich op hoe een belegging moet worden geopend en hoe die positie in de loop van de tijd aangepast moet worden. De beste beleggers vergroten agressief hun posities in de meest veelbelovende beleggingen en houden slechts kleine posities aan in bedrijven waar ze minder zeker van zijn, of waar de risk/reward van de belegging onvoldoende is om een grotere positie te rechtvaardigen. Je hoeft niet altijd gelijk te hebben bij het beleggen. In feite zal je bijna zeker bij sommige beleggingen verkeerd zitten. De sleutel is om je winnaars groter te maken en je verliezende posities klein te houden.
Rendementsbijdrage per positie
Om de kracht van weging extra duidelijk te maken, onderstaande drie portfolio’s met exact dezelfde vijf aandelen. Het verschil per portfolio is de weging. De eerste is een gelijk gewogen portfolio waarbij elke positie een weging heeft van 20%.
Stock 1 doet het heel erg goed, Stock 5 daarentegen doet het niet zo goed. Het totaalrendement van deze portfolio is aan het einde van de meting 14%.
Nu komen we aan bij Investor A en B. Zij denken allebei anders over de weging. Investor A kiest ervoor om Stock 1 de grootste weging te geven van 35%. Stock 4 en 5 krijgen de laagste weging met allebei 10%. Het totaalrendement van Investor A is op het einde van de periode 30%. Niet slecht, 16% meer dan de gelijk gewogen portfolio en dat met dezelfde aandelen.
Positiegrootte is echter een mes dat aan beide kanten snijdt, een onjuiste beslissing kan van grote impact zijn. Laten we eens kijken naar Investor B. Daar zijn de gewichten een soort van omgedraaid. Stock 1 heeft een weging van 10% en Stock 5 heeft de grootste weging van 35%. Het totaalrendement aan het einde van de periode is negatief, een min van 1%.
Het verschil tussen Investor A en B is gigantisch, met een gat van 31%. Het bepalen van de positiegrootte is duidelijk erg belangrijk. Zelfs met hetzelfde mandje aandelen kan je het veel beter of slechter doen. Ik moet dan direct denken aan Stanley Druckenmiller en zijn leermeester George Soros.
“It's not whether you're right or wrong that's important, but how much money you make when you're right and how much you lose when you're wrong.” — Stanley Druckenmiller
Positiegrootte matrix
Voor bijna alles kan je een matrix maken als het aankomt op het nemen van beslissingen. Zo ook voor de positiegrootte. Elke positiegrootte is een functie van 1) het risico/rendement en 2) jouw niveau van overtuiging rond dat aandeel. Mocht je volledig overtuigd zijn van een aandeel en is de risico/rendement-verhouding gunstig, kan het een top 3 positie worden.
Risico/rendement-verhouding
Als er wordt gesproken over risico/rendement, wordt er vaak verwezen naar de hoeveelheid upside die wordt verwacht van een aandeel in verhouding tot het geld dat je zou kunnen verliezen als je het mis hebt. Een ideale belegging heeft een positief asymmetrisch rendementsprofiel. Dit betekent dat je veel geld kunt verdienen als jouw hypothese uitpakt zoals verwacht, maar niet te veel (of misschien helemaal niet) verliest als de realiteit achterblijft bij jouw toekomstige schattingen.
"What we have learned here is, ‘Don't be so big where your eyes are bleeding and you've got to get out.’ Size your positions so that you can withstand what happens if you are wrong." — Craig Effron
Hoe positiever het rendementsprofiel is – dat wil zeggen, hoe groter de kans dat er upside is bij de huidige aandelenkoers – des te verstandiger het is om een relatief grote positie te hebben. Risico/rendement-verhouding is niet statisch, het verandert dagelijks naarmate de koersen fluctueren. Hoewel een dalende koers de risico/rendement-verhouding van een belegging verbetert, betekent dit niet automatisch dat er een steeds grotere positie moet worden ingenomen. Dit komt omdat het niveau van de overtuiging ook in overweging meegenomen moet worden. Die zou kunnen veranderen bij een dalende koers.
“We will make something a large position if we think there is an extremely low chance of losing money on a permanent basis. Even if we think it might be a 4X return, if the idea could be a zero, it’ll be a small position.” — Ken Shubin Stein
Overtuiging
Je kan overtuiging zien als het niveau van vertrouwen in dat er iets zal gebeuren. Specifiek voor beleggers verwijst overtuiging naar hoeveel vertrouwen we hebben in hoe een bedrijf in de toekomst zal presteren. Het niveau van overtuiging is afhankelijk van hoe goed je de vragen kunt beantwoorden die opkomen tijdens de analyse van dat bedrijf. Over het algemeen geldt: hoe meer onbeantwoorde of zelfs onbeantwoordbare vragen er zijn, hoe lager je niveau van overtuiging waarschijnlijk zal zijn.
“The more capital we are willing to commit to a single position should reflect our confidence in the safety of the position and the existence of an outsized expected return.” — Christopher Bloomstran
Als je een sterke overtuiging hebt in de upside van een aandeel, gebaseerd op kwalitatief hoogwaardige analyses waarvan je denkt dat ze je een voorsprong geven, dan moet je proberen die voorsprong te benutten in plaats van die te neutraliseren. Meer overtuiging zou ertoe moeten leiden dat je portfolio meer geconcentreerd raakt. Omgekeerd zou een lagere overtuiging vanzelfsprekend moeten resulteren in kleinere posities. Of een verkoop!
Mijn ervaring
In een eerdere aflevering heb ik een uitgebreide reflectie gedeeld op het aandeel Just Eat Takeaway. Het is altijd mogelijk dat je er qua fundamentele analyse en/of waardering er helemaal naast zit, dit overkomt iedereen en zal altijd wel zo blijven. Waar de echte fout bij Just Eat zat, is in positiegrootte. Er is een moment geweest dat Just Eat Takeaway mijn grootste positie was, meer dan 8%. Zoiets zou ik nu nooit meer doen. Helemaal als beginnende belegger heb je nog relatief weinig door wat het effect is van je positiegrootte.
Bovenstaande piramide is een soort van grapje maar zit wel een kern van waarheid in. Beleggen is voor 60% psychologie, 30% positiegrootte en maar voor 10% strategie. Over psychologie en strategie hebben we het al veel gehad, positiegrootte nog te weinig.
De les heb ik ook een keer de andere kant op gehad en dat was bij Airbnb. Na een uitgebreide analyse, langer dan een jaar goed volgen en geduld opbrengen had ik eindelijk een goed moment gevonden om in te stappen. Tot dusver ging alles goed, maar ik was ingestapt voor maar 3,5%. Het aandeel heeft het goed gedaan alleen de impact op het uiteindelijke rendement is erg beperkt. Dat is veel moeite en geduld voor een relatief kleine rendementsbijdrage. In deze situatie had Airbnb een grote openingspositie moeten krijgen.
Ik heb van de Airbnb-situatie geleerd. Sinds dat moment ga ik anders om met mijn openingspositie. Mijn ideale startpositie is nu rond de 5%, soms wat meer en soms iets minder. Als ik goed zit en het aandeel vindt direct de weg naar boven, heeft het voldoende impact op mijn totaalrendement. Maar als ik te vroeg ben, heb ik nog ruimte om bij te kopen.
Wat is het effect van de positiegrootte in mijn portfolio?
In de tabel op de prestatiepagina staat een kolom met rendementsbijdrage. Per periode kan je goed zien wat een aandeel heeft bijgedragen aan het totaalrendement. Als we dit jaar mijn portfolio bekijken, is goed te zien dat Meta en Adyen het meest hebben bijgedragen aan het rendement. Beide iets meer dan 2%, samen goed voor 4,05% rendement dit jaar. Mijn gehele portfolio is dit jaar gestegen met 7,63%. Meta en Adyen zijn dit jaar goed voor 53% van mijn rendement.
Beide aandelen hebben het ook goed gedaan met 25,8% en 28,5%. Misschien met een beetje geluk maar beide aandelen zijn en waren top 3 posities. Op 1 januari was Meta mijn een na grootste positie met 8,5% en Adyen mijn derde grootste positie met 7,2%. Als elke positie gelijkgewogen was, waren beide posties 5,9%. Ik heb dus een voordeel gehaald uit de positiegrootte.
Hetzelfde geldt voor The Trade Desk, die is dit jaar gezakt met 31,8%. Op 1 januari was de positie 4,8%. Meer dan één procentpunt lager dan als het gelijkgewogen was. Dit jaar heeft positiegrootte een positief effect op mijn rendement.
Als afsluiting vond ik onderstaande quotes erg goed.
”The risks that you can’t account for with a discount rate, you must account for with your position sizing.”
Grote dividend update in PDT
De volgende dividend update staat live, dit keer een hele grote. De dividendpagina heeft nu een eigen plekje in het menu gekregen. De dividend tab op de prestatiepagina is weg. Dit geeft ons de mogelijk om in de toekomst meer dividend gerelateerde pagina’s toe te voegen.
Op de nieuwe dividendpagina kan je een hoop meer zien. We tonen onder andere het toekomstige verwachte dividend, het al ontvangen dividend, het totaal bruto en netto dividend maar ook je portfolio dividend yield en yield on cost.
Dividend wordt veelal gezien als een vorm van passief inkomen. Gebaseerd op een 40-urige werkweek laten we onder andere zien hoeveel je per uur ‘verdient’.
Zolang je geen filter toepast, is het altijd gebaseerd op je volledige portfolio. Als je bijvoorbeeld een duale strategie hebt, is het fijn om het overzicht te kunnen filteren op alleen dividend aandelen. Alle data wordt dan aangepast aan deze aandelenselectie.
De periode filtering die je toepast heeft ook effect op de informatie in de tabel onderaan de pagina. Daar kan je zien wat het ontvangen dividend is, het gewicht daarvan maar ook wat de dividend yield en yield on cost is. Alle informatie in deze tabel past zich aan, aan de filtering die je bovenaan toepast.
Het is ook mogelijk om de ontvangen dividenden per periode te zien. Bovenaan kan je sorteren op dag, week, maand, kwartaal en per jaar. De verschillende kleuren geven aan of het dividend al ontvangen is, is aankondigd of geschat.
De komende tijd kan je nog meer dividend gerelateerde updates van ons verwachten. Wil je meer lezen over wat we precies gedaan hebben, lees dan de meest recente change log.
Portfolio
Transactie: Nee
Portfolio waarde: € 501.000
Volgende week gaan we het hebben over 'Denken over risico's (deel 3)'. Rest ons nog een ding: Investeer in je kennis! En beleg met beleid.
Word Vriend
Vind je het leuk om ons te steunen als onafhankelijke podcast, gebruik te maken en mee te denken met de Portfolio Dividend Tracker? Voor €6,25 per maand krijg je toegang. Zeven dagen gratis proberen!
► Doe mee met Jong Beleggen: PortfolioDividendTracker.com
Pim's portfolio
► Bekijk mijn volledige aandelen portfolio: Portfoliodividendtracker.com/jongbeleggen
JB updates op Instagram
► @JongBeleggen op Instagram: Instagram.com/jongbeleggen