Publicatiedatum: donderdag 3 september om 16:00!

In deze aflevering analyseren we Interactive Brokers met de ticker IBKR. Een fundamentele aandelenanalyse om het bedrijf beter te leren begrijpen, volledig in lijn met de vorige twee afleveringen over Toast en AppLovin.

223. Deep dive: Toast (TOST)

224. Deep dive: AppLovin (APP)

Wederom doen ze dit niet alleen. Mark Beunk, bekend van aflevering 180, is er ook bij. Velen van jullie zullen Mark ook wel kennen uit de community. We hebben beide erg genoten van het onderzoek; IBKR is wel echt een bijzonder bedrijf. Het is altijd extra leuk als de founder nog erg betrokken is. Over Thomas Peterffy valt veel te vertellen.

In alle openheid: we hebben geen positie in Interactive Brokers. Dit is geen koopadvies, geen koersdoel en geen poging om de toekomst precies te voorspellen. We proberen vooral het bedrijf te begrijpen.

Paar highlights

Een paar korte highlights om snel wat gevoel te krijgen bij het aandeel Interactive Brokers Group. Het is sinds 2007 genoteerd aan de Nasdaq, veertien jaar na de oprichting van Interactive Brokers, en dertig jaar nadat Peterffy op de beursvloer begon. Totaalrendement sindsdien is meer dan 1100%, waarvan bijna 500% in de afgelopen 5 jaar. Het heeft een beurswaarde van ~$160 miljard en ze groeien snel; in de afgelopen acht jaar was de jaarlijkse omzetgroei bijna 19% per jaar. De EPS-groei ging nog iets sneller, over dezelfde periode met 21% per jaar. De marge voor belasting is rond de 77%. Verder is er $22,3 miljard eigen vermogen, geen langlopende schuld en volgens management circa $10,3 miljard werkelijk overtollig kapitaal.

IBKR is nog steeds founder-led door Thomas Peterffy. Al is hij momenteel wel op leeftijd, met 81 jaar oud. De TTM koers-winstverhouding is 36 en de NTM PE ongeveer 30. Op het eerste gezicht iets aan de prijzige kant voor een bedrijf dat een omzetgroei van ongeveer 20% per jaar heeft. We duiken erin om dit te gaan onderzoeken.

Introductie, management en cultuur

Interactive Brokers is een broker. Dat klinkt overzichtelijk, want we gebruiken er allemaal een. Je opent een rekening, stort geld en koopt een aandeel. Klaar.

Alleen zit achter die ene koopknop een complete financiële infrastructuur. IBKR controleert of je het product mag kopen, berekent hoeveel risico je loopt, zoekt een handelsplatform, voert de order uit, wisselt indien nodig valuta, bewaart het effect en past je beschikbare koopkracht aan. Dat gebeurt grotendeels automatisch en in een fractie van een seconde.

Om IBKR echt goed te begrijpen, is het handig om hun missiestatement er regelmatig bij te pakken. Alles wat ze doen, is daarnaar terug te leiden.

"Create technology to provide liquidity on better terms. Compete on price, speed, size, diversity of global products and advanced trading tools.”

In het tweede kwartaal van 2026 had Interactive Brokers 5,2 miljoen accounts, $930 miljard aan klantvermogen en $108,5 miljard aan marginleningen uitstaan. De pretaxmarge lag op 77%. Dat is hoger dan die van AppLovin! Dit zijn cijfers waar menig softwarebedrijf jaloers op zou zijn, terwijl IBKR juridisch en economisch gewoon een financiële onderneming blijft.

Een paar cijfers om snel gevoel te krijgen bij het bedrijf:

• Accounts groeiden in Q2 2026 met 34% (30% CAGR).
• Het klantvermogen groeide met 40% (21% CAGR).
• De handelsactiviteit groeide met 36% (16% CAGR).
• De commissieomzet groeide met 30% (17% CAGR).
• De netto rentebaten groeiden met 23% (31% CAGR).
• Het eigen vermogen bedroeg $22,3 miljard (18% CAGR).
• IBKR heeft geen langlopende schuld.

De CAGR-percentages vergelijken Q2 2021 met Q2 2026, dus een periode van 5 jaar.

Voordat ik begon aan de fundamentele analyse, had ik al het idee dat IBKR een goed bedrijf is; dat is ook overduidelijk bevestigd. De interessante vraag die overblijft, is hoeveel van dat goede nieuws al in de koers zit. En is het nog een aantrekkelijke belegging?

Van Hongaarse immigrant naar elektronische handel

Interactive Brokers is onlosmakelijk verbonden met Thomas Peterffy. Hij werd in 1944 geboren in Hongarije en verhuisde in de jaren zestig naar de Verenigde Staten. Daar kwam hij als programmeur terecht bij een ingenieursbureau. Computers waren toen nog grote machines waar maar weinig mensen mee konden werken. Peterffy leerde zichzelf programmeren en ontdekte dat een computer berekeningen veel sneller en consequenter uitvoerde dan een mens. Computertaal ging hem ook beter af, want hij sprak nauwelijks Engels.

In 1977 kocht hij een plek op de American Stock Exchange en begon hij als market maker in opties. Een market maker koopt en verkoopt voortdurend effecten en verdient aan het verschil tussen de biedprijs en laatprijs. Bij opties moet je snel berekenen wat een contract ongeveer waard is en hoeveel risico alle posities samen opleveren. Dat gebeurde destijds grotendeels met de hand.

Peterffy zag het anders. Hij bouwde systemen die opties automatisch waardeerden, risico’s berekenden en handelaren vertelden welke prijs ze moesten afgeven. Later werden ook orders elektronisch naar beurzen gestuurd. Zijn bedrijf Timber Hill liep daarmee jaren voor op een financiële sector die nog sterk leunde op mensen die op een beursvloer naar elkaar schreeuwden.

Interactive Brokers ontstond in 1993 als broker voor professionele handelaren. De technologie die eerst voor de eigen marketmakingactiviteiten was gebouwd, werd beschikbaar gesteld aan klanten. Dat verleden verklaart nog steeds veel. IBKR is niet begonnen als bank met kantoren, adviseurs en oude IT-systemen waar later een app bovenop is gezet. Het begon met de handelsmachine. De klantinterface kwam daarna.

Je merkt dat nog steeds. De software is krachtig, maar niet altijd gebruiksvriendelijk. Wie confetti wil na het kopen van één aandeel, kan beter ergens anders kijken.

Een rekening voor bijna de hele wereld

IBKR geeft klanten vanuit één rekening toegang tot aandelen, opties, futures, obligaties, valuta, fondsen en andere producten op meer dan 170 markten. De rekening kan meerdere valuta bevatten. Een Nederlandse belegger kan Europese aandelen aanhouden, Amerikaanse opties schrijven en Japanse yen bewaren zonder voor iedere markt een andere broker nodig te hebben.

De klantenbasis is breder dan alleen particuliere beleggers, juist veel meer dan dat:

• particuliere beleggers die zelf handelen;
• actieve en professionele handelaren;
• hedgefondsen en andere instellingen;
• financieel adviseurs die klantportefeuilles beheren;
• introducing brokers die IBKR als infrastructuur gebruiken.

Een introducing broker brengt klanten aan onder een eigen naam, terwijl IBKR op de achtergrond de uitvoering, administratie en bewaring verzorgt. In Nederland zijn LYNX, MEXEM en Easybroker herkenbare voorbeelden. De eindklant kan dus bij een andere broker denken te zitten, terwijl de rekening en handelsinfrastructuur uiteindelijk bij IBKR draaien.

“But our customers are not really retail. Our customers are professional traders ... anybody who wants to come onto the platform can do so, but the platform is tailored for sophisticated individuals who understand the market structure and understand the importance of excellent execution and low interest rate that we charge and high interest rate that we pay on deposits ... on the long run, performance has to do with getting your costs down.” — Thomas Peterffy

Dat maakt de accountgroei iets lastiger te lezen. Een nieuw account kan rechtstreeks van een particuliere belegger komen, maar ook via een adviseur of introducing broker. Eén zakelijke relatie kan duizenden onderliggende accounts aanbrengen. Andersom kan één hedgefonds maar één account toevoegen en toch economisch veel waardevoller zijn door het vermogen, de marginleningen en het handelsvolume.

Management zegt dat de groei breed is: grote en kleine accounts, retail, professionele klanten en instellingen. Gemiddeld stond er begin 2026 ongeveer $180.000 op een account. Dat gemiddelde schommelt al jaren, maar daalt niet structureel. De snelle accountgroei lijkt dus niet alleen te komen van lege accounts die weinig opleveren.

Het klantvermogen is niet van IBKR

De $930 miljard aan klantvermogen is geen geldpot van IBKR. Het zijn de aandelen, obligaties, fondsen en cash van klanten. IBKR bewaart en administreert die bezittingen. Alleen de cash, marginleningen en handelsactiviteit leveren direct omzet op.

Dat onderscheid voorkomt een veelgemaakte denkfout. IBKR is geen vermogensbeheerder die jaarlijks een vast percentage over alle $930 miljard ontvangt. Het klantvermogen is vooral de grondstof waaruit later inkomsten kunnen ontstaan. Een groter vermogen betekent meestal meer cash, meer onderpand om te lenen en grotere transacties, maar die relatie is niet één op één.

IBKR bepaalt ook niet welke aandelen een klant koopt. Het verdient aan de infrastructuur rond de beslissing. Dat maakt het bedrijf minder afhankelijk van de prestaties van één fonds of beleggingsstrategie, maar nog wel steeds gevoelig voor het algemene beursklimaat.

Management denkt als een ingenieur

Peterffy is inmiddels 81 jaar en nog altijd voorzitter. Peterffy, management en gelieerde partijen bezitten via IBG Holdings ongeveer 74% van de operationele onderneming en hebben een vergelijkbaar deel van het stemrecht. Er is geen aparte superstemstructuur nodig. Het economische belang zorgt al voor de controle.

Dat levert veel skin in the game op. Peterffy wordt rijker wanneer IBKR op lange termijn meer waard wordt, niet wanneer het bedrijf één kwartaal mooier presenteert. De keerzijde is duidelijk: publieke aandeelhouders hebben weinig invloed. Als Peterffy iets belangrijk vindt, gebeurt het meestal ook.

Toen hem werd gevraagd hoelang de accountgroei boven 30% kon blijven, antwoordde hij:

“As long as I shall live.” — Thomas Peterffy

Een tikje zelfverzekerd. Al past bescheidenheid misschien ook niet helemaal bij iemand die de elektronische handel mede heeft vormgegeven. Voor de waardering moeten we dus een inschatting gaan maken: hoe lang hij nog zal leven. ^^

De dagelijkse leiding ligt bij CEO Milan Galik. Hij is elektrotechnisch ingenieur, begon in 1990 als softwareontwikkelaar en bouwde mee aan de geautomatiseerde marketmakingsystemen. Hij is daardoor niet alleen een interne opvolger, maar zelf gevormd door dezelfde engineeringcultuur. De overgang van Peterffy naar Galik lijkt daarom relatief veilig. Het grotere cultuurrisico ligt waarschijnlijk verder in de toekomst, wanneer ook deze generatie vertrekt.

Toch is Peterffy meer dan alleen een bestuurder. Hij belichaamt de cultuur: programmeren, rekenen, automatiseren, lage kosten en weinig geduld voor financiële tradities die volgens hem niet logisch zijn. De echte opvolgingsvraag is daarom niet wie zijn functietitel overneemt. De vraag is of de volgende generatie dezelfde cultuur bewaart zonder vast te blijven zitten in de manier waarop Peterffy het altijd deed. En hoe zijn nabestaanden straks met 74% van IBKR omgaan.

De cultuur is het product

IBKR ontwikkelt bijna alle belangrijke technologie zelf. Nieuwe producten worden aan dezelfde centrale infrastructuur toegevoegd. Dat is trager om vanaf nul te bouwen, maar voorkomt een verzameling losse systemen en leveranciers. In grote lijnen is dit wel te vergelijken met Adyen en Wise. Bij veel traditionele financiële instellingen ziet de klant één app, terwijl achter die app tientallen oude systemen met elkaar proberen te praten.

De cultuur is opvallend productgericht. IBKR probeert klanten niet met tijdelijke bonussen binnen te halen en heeft geen groot kantorennetwerk. De belofte is vrij eenvoudig: veel markten, lage prijzen, goede uitvoering en financiële veiligheid.

Dat past niet bij iedereen. Beginnende beleggers kunnen de software ingewikkeld vinden en de klantenservice krijgt geregeld kritiek. Amerikaanse concurrenten zoals Schwab en Fidelity investeren veel meer in persoonlijke begeleiding, bankproducten en adviseurs. IBKR accepteert dat het op die onderdelen niet voor iedere klant de beste keuze is.

Die focus vind ik sterk. Het bedrijf probeert niet de vriendelijkste financiële supermarkt te worden. Het wil de beste handelsinfrastructuur bouwen voor klanten die prijs, toegang en functionaliteit belangrijk vinden. Zoals ze vermeld hebben in hun missiestatement.

De zwakke plek is dat een technische cultuur soms kan onderschatten hoeveel waarde eenvoud en service hebben. Een systeem kan rationeel geweldig zijn en voor een normale gebruiker alsnog onbegrijpelijk aanvoelen. Nu IBKR steeds meer particuliere klanten aantrekt, moet het de voorkant eenvoudiger maken zonder de kracht aan de achterkant kwijt te raken.

Mijn voorlopige beeld van management is positief. De oprichter heeft een groot belang, de CEO kent het bedrijf door en door en de onderneming denkt aantoonbaar op lange termijn. De afhankelijkheid van Peterffy blijft wel een serieus punt, en dan in het bijzonder zijn nabestaanden. De cultuur is een competitief voordeel, maar ook iets wat je niet automatisch erft wanneer de oprichter wegvalt.

Verdienmodel

IBKR heeft grofweg drie inkomstenbronnen. In 2025 kwam ongeveer 57% van de netto-omzet uit netto rentebaten, 35% uit handelscommissies en 8% uit overige inkomsten. Het bedrijf verdient dus veel meer dan alleen de paar dollar die een klant voor een order betaalt.

Netto rentebaten

Klanten hielden halverwege 2026 ruim $182 miljard aan cash en kredietsaldi bij IBKR aan. Een groot deel van de cash wordt zeer kortlopend en voorzichtig belegd, bijvoorbeeld in Amerikaanse staatsobligaties. IBKR ontvangt daar rente over en betaalt een deel door aan klanten.

Op de eerste $10.000 aan cash betaalt IBKR normaal gesproken geen rente. Boven die grens hangt de vergoeding af van de omvang van de rekening. Bij grotere accounts houdt IBKR doorgaans ongeveer 0,5 procentpunt marge vergeleken met de benchmarkrente. Stijgt of daalt de rente, dan bewegen de ontvangen en betaalde rente grotendeels mee.

Daarnaast verstrekt IBKR marginleningen. Klanten lenen geld met hun effecten als onderpand en kunnen daarmee extra beleggingen kopen. De rente bestaat uit een benchmark plus een vaste opslag. Bij een hogere lening wordt die opslag lager. IBKR verdient zo een relatief stabiele marge op een groeiende kredietportefeuille.

De extreem lage marginrente komt niet alleen door automatisering. IBKR heeft klantencash en veel eigen vermogen als financieringsbasis, weinig fysieke kantoren en een klantenbestand dat gemiddeld actiever en prijsbewuster is. Daarnaast kiest het bedrijf bewust voor een kleinere opslag per lening.

Stel, IBKR verhoogt de tarieven naar het niveau van traditionele brokers. Schwab rekent op kleinere marginleningen, circa 10% tot 12%, tegen 4% tot 5% bij IBKR. Bij gelijkblijvend volume zou dat circa $6 miljard extra pretaxwinst opleveren, genoeg om de jaarlijkse pretaxwinst ongeveer te verdubbelen. Dat laat zien hoeveel consumer surplus IBKR bewust bij klanten laat. Toch kiest het bedrijf voor lage tarieven om klanten en volume aan te trekken. Traditionele brokers kunnen de omgekeerde stap moeilijk zetten zonder een groot deel van hun winst op marginleningen op te offeren.

Een derde onderdeel is securities lending. IBKR leent aandelen uit aan partijen die short willen gaan. Bij bepaalde programma’s deelt het bedrijf een deel (vaak de helft) van de opbrengst met de klant die de aandelen bezit.

Handelscommissies

In 2025 verdiende IBKR $2,15 miljard aan commissies. De gemiddelde commissie per betaalde order bedroeg $2,68, zes procent minder dan een jaar eerder. Toch steeg de totale commissieomzet met 27%, omdat het aantal klanten en transacties veel harder groeide.

Klanten kunnen kiezen tussen een vaste prijs en tiered pricing. Bij tiered pricing daalt de commissie wanneer het maandelijkse handelsvolume stijgt. Beurskosten en eventuele rebates worden apart doorgerekend. Een rebate is een vergoeding van een beurs voor een order die liquiditeit toevoegt. IBKR geeft die vergoeding bij dit prijsmodel door aan de klant. Dit model lijkt erg op dat van Adyen, waarbij je een lagere take rate betaalt als je meer volume brengt.

Overige inkomsten

De overige omzet komt onder meer uit abonnementen op marktdata, risicogerelateerde vergoedingen en andere accountdiensten. Los van elkaar zijn die posten niet bepalend. Samen maken ze het verdienmodel iets breder en zorgen ze ervoor dat een actieve klant op meerdere manieren omzet kan opleveren.

Scaled economies shared

Hier zit voor mij de kern van het verdienmodel. IBKR past scaled economies shared (SES) toe, vrij vertaald: schaalvoordelen delen.

Hoe groter IBKR wordt, hoe lager de kosten per account en transactie. De beursverbindingen, software en risicosystemen zijn duur om te bouwen, maar een extra klant kost relatief weinig. IBKR kan het volledige schaalvoordeel als winst houden. Het kiest ervoor om een deel terug te geven via lagere commissies, goedkope marginleningen, hoge rente op cash en beursrebates.

Amazon deed iets vergelijkbaars. Het investeerde alle schaalvoordelen jarenlang in lagere prijzen, snellere bezorging en een groter aanbod. Wise doet het bij internationale betalingen. Meer volume verlaagt de kosten per overboeking, waarna Wise een deel teruggeeft via lagere en transparantere tarieven.

De cijfers laten precies zien hoe dit werkt. Tussen 2016 en 2025 daalde de opbrengst per dollar klantvermogen met 43%, maar de kosten daalden met 66%. Ondertussen gingen de DARTs (Daily Average Revenue Trades) 5,6 keer over de kop, groeide de pretaxwinst 6,3 keer en steeg de pretaxmarge van 61% naar 77%.

IBKR bewijst zijn kracht niet door klanten maximaal uit te melken, maar door structureel goedkoper te kunnen zijn dan concurrenten en ondertussen zelf winstgevender te worden. Dat levert een vliegwiel op: meer klanten zorgen voor meer volume, meer volume verlaagt de kosten per transactie, lagere kosten maken betere prijzen mogelijk en betere prijzen trekken nieuwe klanten aan. De lage marginrente is daarom geen gemiste kans. Het is klantenacquisitie.

Die groei kost bijna niets

Wat me tijdens het onderzoek nog het meest verbaasde: hoe weinig IBKR uitgeeft om al die klanten binnen te halen. De volledige post general and administrative kwam in 2025 uit op $247 miljoen. Dat is 4% van de omzet, en daar zitten de juristen, de accountants en de toezichtkosten ook nog in. De advertentie-uitgaven zelf stegen dat jaar met $35 miljoen.

Ondertussen groeide het aantal accounts van 3,34 naar 4,40 miljoen. Ruim een miljoen klanten erbij, in één jaar.

Deel die hele G&A-post , dus inclusief alles wat niets met marketing te maken heeft, door dat miljoen nieuwe accounts, en je komt uit op $233 per klant. Een gemiddeld account leverde in 2025 zo'n $1.600 aan omzet op. Je verdient je acquisitiekosten dus binnen twee maanden terug. En dan heb ik expres oneerlijk gerekend, in het nadeel van IBKR.

Waar komen die klanten vandaan? Ik had zelf op mond-tot-mondreclame gegokt. Peterffy zegt iets anders:

"Advertising, of course, is the most important way that we gain new accounts. And then, of course, many of the new accounts bring friends and family. And so about 30% of our accounts come by recommendation, and about 20% come by sales and 50% come by advertising." — Thomas Peterffy

De helft komt dus gewoon via advertenties. Toch vind ik dat het verhaal niet kapotmaakt, eerder andersom. Adverteren is zijn belangrijkste kanaal en het kost een fractie van wat concurrenten eraan uitgeven. Dat lukt alleen als je boodschap klopt. "Wij zijn goedkoper" hoef je niet vaak te herhalen voordat iemand die rekent het snapt.

Naar mijn idee is de lage prijs daarom niet alleen onderdeel van het product, maar ook van de marketing. Het vliegwiel draait: schaalvoordeel gaat naar de klant, de klant vertelt het door of komt via een advertentie die zichzelf verkoopt, en de kosten per nieuwe klant blijven laag.

De markt & concurrentie

De markt voor online beleggen groeit door drie ontwikkelingen: vermogen neemt op lange termijn toe (o.a. door inflatie), steeds meer mensen beleggen zelf en financiële dienstverlening verschuift naar digitale platformen. Marktvoorspellingen lopen uiteen, omdat iedere onderzoeker de brokermarkt anders afbakent. Research and Markets verwacht voor online handelsplatformen tussen 2024 en 2030 gemiddeld 5,5% groei per jaar. Grand View Research verwacht een groei van bijna 8% per jaar voor online trading platforms.

Dat is belangrijk om in perspectief te plaatsen. IBKR groeit met meer dan 30% in accounts. De markt zelf groeit niet bijzonder hard. Het grootste deel van de groei moet dus komen van marktaandeel winnen.

De regionale kansen verschillen

Noord-Amerika is de grootste en meest volwassen markt. Veel huishoudens beleggen al en de grote brokers hebben sterke merken, enorme klantbestanden en uitgebreide producten. De kans voor IBKR zit hier vooral bij actieve beleggers, adviseurs, hedgefondsen en klanten die veel waarde hechten aan goedkope marginleningen of internationale toegang.

Europa is rijk, maar versnipperd. Ieder land heeft eigen belastingregels, pensioenproducten, rapportageverplichtingen en klantvoorkeuren. Lokale brokers hebben vaak een sterk merk, maar bieden minder markten en producten. Voor IBKR is de complexiteit een voordeel zodra de infrastructuur eenmaal staat. Een kleinere nieuwkomer moet dezelfde regelgeving en verbindingen bouwen voor een veel kleiner klantenbestand.

Azië heeft een lagere participatiegraad, snelgroeiende vermogens en een sterke handelscultuur in delen van de regio. China wordt in dezelfde marktstudie op bijna 9% jaarlijkse groei geschat. IBKR heeft het openen van nieuwe rekeningen voor vastelandchinezen sinds 2025 sterk beperkt. De concurrentie in die hoek blijft wel stevig. Futu en Tiger Brokers hebben moderne apps en sterke lokale distributie. Daarnaast kan regelgeving rond kapitaalstromen en buitenlands beleggen plotseling veranderen.

Latijns-Amerika, het Midden-Oosten en delen van Afrika beginnen vanaf een veel kleinere basis. Daar is toegang tot internationale markten vaak waardevoller dan een extra functie in de app. Tegelijkertijd zijn valuta, regelgeving en lokale betaalmethoden lastiger. IBKR hoeft niet overal marktleider te worden. Een relatief klein aandeel van meerdere groeiende markten kan al veel nieuwe klanten opleveren.

Slechts 17% van de klanten van IBKR woont in de VS. De exacte verdeling voor heel Noord-Amerika wordt niet bekendgemaakt. Tegelijkertijd werd in 2025 ongeveer 70% van de netto-omzet geboekt bij de Amerikaanse IBKR-dochterondernemingen. Dat betekent niet dat deze omzet volledig van Amerikaanse klanten komt. Juist internationale klanten handelen veel in Amerikaanse aandelen en opties. De Amerikaanse markt is dus het belangrijkste verdiencentrum, terwijl het klantenbestand juist sterk internationaal is. Daar blinkt IBKR in uit!

Accountgroei komt niet uit één hoek

Eind juni 2026 telde IBKR 5,185 miljoen accounts. Wat overigens echt heel weinig is voor een broker met een marktwaarde van circa $160 miljard. Toch laat het bedrijf niet structureel zien hoeveel nieuwe accounts van retail, adviseurs, hedgefondsen en introducing brokers komen. Management zegt dat de groei breed verdeeld is over regio’s en klantgroepen.

Mijn inschatting is dat particuliere klanten en introducing brokers het grootste deel van de accountaantallen toevoegen. Professionele klanten, adviseurs en hedgefondsen wegen waarschijnlijk zwaarder in klantvermogen, marginleningen en commissies. Dat onderscheid is belangrijk. Accountgroei alleen zegt niet genoeg.

Een nieuwe klant kan bovendien in het eerste jaar weinig opleveren. Het kost tijd om vermogen over te boeken, vertrouwd te raken met het platform en meer producten te gebruiken. Management spreekt over een vertraging van ongeveer één tot twee jaar voordat accountgroei volledig zichtbaar wordt in vermogen en omzet. De huidige groei kan dus nog enige tijd doorwerken, zelfs wanneer het groeipercentage van nieuwe accounts afzwakt.

De schaal van IBKR in perspectief

De cijfers zijn niet helemaal een-op-een te vergelijken, omdat iedereen net iets anders rapporteert. Het geeft wel een goede indicatie.

IBKR is dus veel kleiner dan Schwab en Fidelity, maar de handelsactiviteit ligt opvallend dicht bij die van de marktleiders. IBKR verwerkte dagelijks 4,82 miljoen transacties, tegenover 5,7 miljoen bij Fidelity en 11,9 miljoen bij Schwab. Met slechts 13% van Schwabs aantal brokerageaccounts verwerkt IBKR ongeveer 40% van het dagelijkse aantal transacties.

Ook bij margin lending is IBKR relatief groot. De $108,5 miljard aan marginleningen is 66% van Schwabs $165,1 miljard en vijf keer Robinhoods $21,6 miljard. De cijfers bevestigen dat IBKR niet de meeste klanten heeft, maar wel een relatief vermogend, actief en kredietintensief klantenbestand.

Concurrentie bij particuliere beleggers

In de Verenigde Staten zijn Schwab en Fidelity de belangrijkste traditionele concurrenten. Zij bieden een eenvoudiger totaalpakket met bankdiensten, pensioenrekeningen, fondsen, advies en fysieke of telefonische service. De handelskosten zijn laag, maar de rente op cash en marginleningen is vaak veel minder gunstig.

Dat prijsverschil bestaat niet alleen door automatisering. Schwab en Fidelity verdienen veel aan klanten die hun cash niet verplaatsen en de standaardtarieven voor margin accepteren. Ze leveren bovendien meer service. Hun verdienmodel is gebouwd rond gemak en de volledige financiële relatie. Ze verdienen als het ware geld op iets wat de klant misloopt en daardoor minder zichtbaar is. IBKR richt zich juist op klanten die rekenen.

Robinhood heeft een eenvoudige app, een jong merk en snelle productontwikkeling. Het verdient onder meer via payment for order flow en abonnementen. IBKR biedt in de VS zelf ook Lite aan, met commissievrije handel en PFOF. Volgens CFO Paul Brody is deze propositie minder dan 5% van IBKR's activiteiten. De kern blijft Pro, waar klanten commissies betalen voor directe beursrouting. Daarmee trekt IBKR vooral klanten die uitvoeringskwaliteit belangrijker vinden dan gratis handelen.

In Europa concurreren lokale partijen zoals DEGIRO, Trade Republic, Trading 212 en eToro om particuliere klanten. In Azië zijn Futu en Tiger sterke digitale spelers. Geen van deze bedrijven is overal zwakker. Een beginnende belegger kan hun app prettiger vinden. IBKR wordt vooral sterk zodra de klant internationaal, actief of complex wordt. Ik zie IBKR daarom ook meer als een “eindstation broker”. Zolang een belegger alles ‘lokaal’ koopt, is IBKR niet echt concurrerend; dat komt pas als beleggers over de grens gaan kijken naar aandelen, opties, etc.

DEGIRO vs IBKR

Nu beleg ik al sinds het begin bij DEGIRO, en zeker niet alleen maar lokaal. Is het wel leuk om een scenario te draaien waarbij we kunnen zien wat ik betaald zou hebben aan totale kosten als ik direct bij IBKR was begonnen? Gelukkig is elke transactie van de afgelopen 6 jaar goed terug te halen via de MCP van PDT.

Ik heb Claude gevraagd om eens goed naar de kostenstructuur van IBKR te kijken. Om vervolgens elke transactie uit het verleden te simuleren, alsof ik bij IBKR had gezeten. Resultaat is schokkend: totale kosten bij DEGIRO €3.023 en bij IBKR €1.017. Het grote verschil is volledig te verklaren door de valutaconversie; 0,002% tegen 0,25% is een factor 125.

Pershing en de professionele markt

Bij financieel adviseurs en introducing brokers is Pershing een relevante concurrent. Pershing is onderdeel van BNY en bewaart en administreert biljoenen dollars voor meer dan duizend financiële instellingen. Het bedrijf heeft lange relaties, een uitgebreid wealthmanagementnetwerk en sterke service.

IBKR probeert daar binnen te komen met modernere technologie, lagere kosten en wereldwijde handelsmogelijkheden. De overstap gaat alleen langzaam. Een adviseur met duizenden klantrekeningen, rapportages en gekoppelde software vervangt zijn infrastructuur niet op vrijdagmiddag. Contracten lopen jaren, toezichthouders moeten soms goedkeuring geven en fouten bij een migratie kunnen klanten raken.

Dat verklaart waarom Pershing ondanks oudere technologie niet zomaar verdwijnt. Bestaande relaties en overstaprisico zijn ook een moat.

Bij hedgefondsen concurreert IBKR niet met gewone online brokers, maar met de prime brokerage-activiteiten van grote zakenbanken. Dat is voor een online broker vrij uniek. Dezelfde infrastructuur die een particuliere belegger bedient, verzorgt voor hedgefondsen ook clearing, bewaring, marginfinanciering, het lenen van aandelen, risicorapportages en de verdeling van transacties over meerdere fondsrekeningen.

Grote banken zijn sterker bij fondsen met miljarden onder beheer, complexe financiering, eigen onderzoek en veel persoonlijke dienstverlening. Kleine en middelgrote hedgefondsen zijn voor hen minder aantrekkelijk. IBKR kan deze groep dankzij automatisering wel rendabel bedienen en professionele functionaliteit aanbieden zonder de kostenstructuur van een zakenbank.

De afbeelding maakt die positie concreet: in augustus 2024 was IBKR volgens Preqin de meest gebruikte prime broker bij hedgefondsen onder $50 miljoen. Op basis van bijgewerkte Preqin-data meldt IBKR voor 2025 bovendien een vierde plaats onder alle prime brokers. Binnen online brokerage blijft de combinatie van miljoenen particuliere klanten en volwaardige prime brokerage bijzonder.

Peterffy heeft gezegd op een conferentie dat professionele en institutionele klanten slechts 25% tot 30% van het klantenbestand vormen, maar dat juist deze groep bepaalt hoe goed IBKR presteert.

Waarom kopiëren concurrenten de prijzen niet?

Op papier kunnen Schwab of Fidelity morgen hun marginrente verlagen. In de praktijk offeren ze dan direct veel winst op bij bestaande klanten, terwijl niet zeker is hoeveel nieuwe klanten dat oplevert. IBKR heeft zijn kostenstructuur en merk juist rond lage prijzen gebouwd.

Dat is het klassieke dilemma van een gevestigde speler. De nieuwe prijs kan rationeel zijn voor de toekomst en pijnlijk voor de winst van vandaag. Zolang klanten niet massaal vertrekken, is niets doen financieel verleidelijk.

IBKR hoeft dus niet op ieder onderdeel de beste te zijn. Het moet de beste combinatie blijven bieden van prijs, markttoegang, productbreedte, orderuitvoering en balanssterkte. Precies die combinatie is moeilijker te kopiëren dan één lage commissie.

Moat

IBKR heeft naar mijn idee een sterke moat, maar geen onaantastbare. De bescherming bestaat uit meerdere lagen die elkaar versterken. Je zou het kunnen zien als een Lollapalooza moat. Heel lang en heel veel kleine goede dingetjes samenvoegen.

Automatisering is meer dan minder personeel

Iedere broker automatiseert. Het verschil zit in hoeveel processen door één systeem lopen. Bij IBKR worden klantacceptatie, productrechten, valutaposities, margin, orderuitvoering, clearing, custody, rapportage en liquidatie grotendeels binnen dezelfde infrastructuur verwerkt.

Dat verlaagt niet alleen de personeelskosten. Het maakt nieuwe producten sneller schaalbaar en geeft het risicosysteem voortdurend een actueel beeld van iedere rekening. Een concurrent kan een mooie app bouwen, maar daarmee heeft hij nog geen wereldwijde broker.

Orderuitvoering en SmartRouting

Een aandeel of optie kan tegelijk op meerdere handelsplatformen worden aangeboden. De beste zichtbare prijs staat niet automatisch op de plek waar de hele order het goedkoopst wordt uitgevoerd.

IBKR SmartRouting kijkt naar prijs, beschikbare hoeveelheid, uitvoeringskans, snelheid, beurskosten en rebates. Het systeem kan een order opsplitsen en opnieuw routeren wanneer de markt verandert. Bij opties is dat extra waardevol, omdat de liquiditeit over veel beurzen en contracten verspreid is.

Voor iemand die maandelijks een ETF koopt, is het verschil nauwelijks zichtbaar. Voor een actief fonds kan een paar basispunten betere uitvoering meer waard zijn dan de commissie.

Wereldwijde infrastructuur en vertrouwen

De derde laag bestaat uit vergunningen, lokale entiteiten, clearingrelaties, marktdata en verbindingen met meer dan 170 markten. Iedere markt heeft eigen regels, valuta en kapitaaleisen. IBKR heeft daar tientallen jaren aan gebouwd.

De balans versterkt het geheel. Professionele klanten willen weten dat hun broker een crisis kan overleven. $22,3 miljard eigen vermogen, geen langlopende schuld en historisch beperkte kredietverliezen geven vertrouwen. Ze vermelden ook niet voor niets onderstaande op hun website. Vertrouwen is extreem belangrijk.

Er is geen sterk klassiek netwerkeffect. Mijn account maakt jouw account niet direct waardevoller. De overstapkosten zijn voor een eenvoudige retailklant bovendien beperkt. Voor adviseurs en instellingen zijn ze veel hoger.

Waarom de rest dit niet zomaar heeft

Een concurrent kan afzonderlijke onderdelen kopiëren. Een lage commissie is eenvoudig. Een betere app bouwen is mogelijk. Zelfs slimme orderrouting is technisch niet uniek.

De moeilijkheid zit in de combinatie. IBKR koppelt een wereldwijd account aan risicoberekening, financiering, valuta, orderuitvoering, clearing en rapportage. Een traditionele broker heeft die onderdelen vaak verspreid over oude systemen, overgenomen bedrijven en externe leveranciers. Alles vervangen kost jaren en brengt operationeel risico mee.

Daar komt een economisch probleem bij. Lagere marginrente, hogere rente op cash en het doorgeven van rebates zijn goed voor de klant, maar kunnen de bestaande winst van een concurrent direct verlagen. Een achtervolger moet dus tegelijk technologie bouwen en bereid zijn zijn eigen verdienmodel aan te vallen.

De moat moet ieder jaar opnieuw worden verdiend

IBKR behoudt de voorsprong alleen wanneer het blijft investeren in betrouwbaarheid, veiligheid en nieuwe markten. De interface moet eenvoudiger worden, zonder dat professionele functies verdwijnen. Klantenservice moet meegroeien en de balans moet sterk blijven.

Het belangrijkste is de prijsdiscipline. Zodra IBKR zijn lage kosten gebruikt om de klant maximaal te laten betalen, verandert het vliegwiel van richting. De moat blijft sterk zolang schaalvoordeel wordt gedeeld.

Financiën & kapitaalallocatie

In 2025 behaalde IBKR $6,2 miljard netto-omzet en $4,8 miljard pretaxwinst. De pretaxmarge bedroeg 77%, tegenover 71% een jaar eerder. In Q2 2026 bleef de marge op 77% staan.

Eind 2025 had IBKR slechts 3182 medewerkers. Omgerekend genereerde het bedrijf daarmee gemiddeld $1,95 miljoen netto-omzet en $1,50 miljoen winst voor belasting per medewerker. Natuurlijk wordt die winst niet letterlijk door iedere medewerker afzonderlijk gemaakt, maar het laat wel zien hoe geautomatiseerd het bedrijf is.

In de cijfers zie je goed de operationele hefboom. Omzet, klantvermogen en transacties kunnen veel harder groeien dan het personeelsbestand en de ondersteunende kosten. De software doet steeds meer werk.

Rentegevoelig, maar minder dan het lijkt

Netto rentebaten vormen de grootste inkomstenbron. Daardoor lijkt IBKR op het eerste gezicht extreem gevoelig voor een dalende rente. De werkelijkheid is genuanceerder.

De rente op klantencash en marginleningen beweegt mee met benchmarks. IBKR houdt vooral een opslag. Daarnaast heeft het bedrijf veel eigen vermogen dat wel direct minder oplevert wanneer de rente daalt. Op basis van de balans van juni 2026 zorgt een daling van 100 basispunten in alle relevante valuta naar schatting voor $475 miljoen minder jaarlijkse netto rentebaten. Dat is ongeveer 8% van de geannualiseerde pretaxwinst van Q2.

Een lagere rente is dus vervelend, maar geen instorting. Bovendien kunnen aandelenkoersen, marginleningen en handelsactiviteit juist aantrekken. De economie beweegt nooit netjes één variabele tegelijk. Helaas, anders was beleggen een stuk makkelijker.

De belastingcorrectie

De gerapporteerde effectieve belastingdruk lijkt met ongeveer 9% bijzonder laag. Dat komt door de ondernemingsstructuur.

Het beursgenoteerde IBKR Group Inc. bezit ongeveer 26% van de operationele onderneming IBG LLC. Het overige deel is via Holdings van Peterffy, management en gelieerde partijen. De volledige operationele winst staat in de geconsolideerde resultatenrekening, maar een groot deel van de belasting wordt door de andere eigenaren buiten de beursgenoteerde vennootschap betaald.

Vergelijk het met een pizza. IBKR laat de winst van de hele pizza zien, terwijl Class A-aandeelhouders economisch maar ongeveer een kwart bezitten. Vervolgens verschijnt alleen de belasting op dat kwart in de resultatenrekening. Wie de geconsolideerde winst en belasting zonder correctie gebruikt, krijgt een te rooskleurig beeld.

Daarnaast bestaat er een Tax Receivable Agreement. Van bepaalde belastingvoordelen door toekomstige omzettingen gaat 85% naar Holdings. Eind 2025 stond hiervoor $217 miljoen uit. De afgelopen drie jaar $15–25 miljoen per jaar. Niet bepalend voor de thesis, wel een specifieke last voor Class A-aandeelhouders.

Kapitaalallocatie is opvallend saai

Het eigen vermogen groeide van $16,6 miljard eind 2024 naar $20,5 miljard eind 2025. Er kwam dus in één jaar bijna $3,9 miljard bij. Halverwege 2026 stond er $22,3 miljard. Als de winst doorgroeit en weinig wordt uitgekeerd, loopt dat snel verder op.

Management schatte het werkelijk overtollige kapitaal halverwege 2026 op ongeveer $10,3 miljard. De rest is nodig voor regelgeving, clearing, groei van de marginportefeuille en vertrouwen van klanten.

IBKR heeft geen grote overnamegeschiedenis. Het bouwt liever zelf, keert een beperkt dividend uit en koopt nauwelijks grote hoeveelheden aandelen in. Dat heeft het bedrijf beschermd tegen dure overnames en ingewikkelde integraties. De keerzijde is dat steeds meer kapitaal tegen een relatief laag rendement op de balans blijft staan.

In theorie kan IBKR een groot deel van de beursgenoteerde Class A-aandelen inkopen. In de praktijk verwacht ik dat niet. Peterffy ziet een sterke balans als onderdeel van het product en wil genoeg ruimte houden voor groei en crises.

Kansen

De kernkans blijft marktaandeel winnen met het bestaande model. Prediction Markets en agentic trading openen daarnaast mogelijk twee nieuwe productcategorieën.

Accounts groeien door, vermogen volgt later

IBKR heeft 5,2 miljoen accounts en is wereldwijd nog klein. Nieuwe klanten storten vaak later meer geld en gebruiken geleidelijk meer producten. De huidige accountgroei kan daardoor nog jaren doorwerken in vermogen en omzet. Het is naar mijn idee niet onrealistisch dat het totaal aantal accounts keer 10 kan gaan.

Infrastructuur voor andere financiële partijen

Introducing brokers, adviseurs en hedgefondsen kunnen duizenden accounts tegelijk aanbrengen. Vooral de vervanging van oude custodyplatformen is interessant. De overstap duurt lang, maar een gewonnen klant vertrekt ook niet snel.

Prediction Markets als nieuwe handelscategorie

Via ForecastEx bezit IBKR een gereguleerde prediction market voor verkiezingen, inflatie, rentebesluiten en het weer. Ook combineert IBKR-contracten van ForecastEx, Kalshi en CME en zoekt het de beste prijs.

Zo kan een contract voorspellen of Tesla jaarlijks meer dan twee miljoen auto’s verkoopt. Een boer kan een regencontract kopen dat bij droogte uitbetaalt en zo oogstrisico afdekken.

Dit is meer dan een extra product. IBKR is zowel broker als eigenaar van een handelsplatform waarop ook andere brokers kunnen aansluiten. Groeien prediction markets uit tot een nieuwe asset class, dan verdient IBKR aan distributie en beursinfrastructuur.

“I think this is going to be the biggest thing that happened in our business in the last hundred years.” — Thomas Peterffy, Bank of America Financial Services Conference 2026

Peterffy noemt prediction markets de belangrijkste ontwikkeling binnen financiële markten van de afgelopen honderd jaar. Volgens hem brengen marktprijzen verwachtingen beter samen dan analisten of peilingen. Dat is ambitieus. Regelgeving, liquiditeit en het juiste contractaanbod moeten zich nog bewijzen. Daarom geef ik ForecastEx nog geen afzonderlijke waarde in het model.

Agentic trading maakt algoritmes toegankelijk

Via de IBKR Connector kunnen klanten hun rekening koppelen aan onder andere ChatGPT, Claude en Grok. De AI kan de portefeuille analyseren, risico’s beantwoorden en een order voorbereiden. Nu moet de klant die order nog zelf goedkeuren.

CEO Milan Galik zegt dat IBKR uiteindelijk volledig autonome agentic trading wil aanbieden. Een AI-agent kan dan binnen vooraf ingestelde grenzen zelfstandig een portefeuille volgen, posities aanpassen of risico afdekken. Klanten zullen eerst moeten aantonen dat ze de voordelen en gevaren begrijpen.

IBKR is hiervoor goed gepositioneerd. Het beschikt al over API’s, wereldwijde orderrouting en een risicosysteem dat posities continu bewaakt. Agentic trading kan algoritmisch handelen toegankelijk maken voor klanten zonder programmeerkennis en de activiteit per account verhogen. De risico’s zijn eveneens groot: een verkeerde instructie kan op schaal slechte transacties veroorzaken. Ook deze kans krijgt daarom nog geen afzonderlijke waarde in de waardering.

De lage prijs vergroot de markt

IBKR kan margin lending veel goedkoper aanbieden dan traditionele brokers. In Q2 2026 stond $108,5 miljard uit, 67% meer dan een jaar eerder. Dat is 59,5% van de $182,4 miljard aan klantencash. Er is ruimte voor verdere groei, al kan IBKR om regulatorische redenen niet alle klantencash uitlenen. Goedkope financiering vergroot zo de markt.

Risico’s

Het klinkt misschien raar, maar ik zie niet veel extreem grote risico’s voor IBKR. Ze hebben enorm het voordeel dat ze wereldwijd actief zijn; nagenoeg elke directe concurrent is “lokaal” actief. Verder zijn de risico’s naar mijn idee in te delen in markt- en fundamentele risico’s.

Een jarenlange zwakke beurs

Bij een korte crash kan het handelsvolume juist stijgen. Een lange periode van dalende koersen en afnemende interesse is vervelender. Het klantvermogen daalt, klanten kunnen minder lenen, de marginportefeuille krimpt en uiteindelijk neemt ook de handelsactiviteit af. Vrijwel alle inkomstenmotoren worden dan tegelijk geraakt. Al moet ik wel direct zeggen dat dit geen fundamenteel risico is; na slechte beurstijden komen ook altijd weer goede.

Margin lending heeft een kleine kans op een groot verlies

IBKR berekent risico’s continu en liquideert posities automatisch. Daardoor zijn historische verliezen laag. Automatisering kan alleen geen liquiditeit creëren. Bij een koersgap, gesloten beurs of illiquide effect kan het onderpand sneller dalen dan IBKR kan verkopen.

Met meer dan $100 miljard aan marginleningen is vooral een gebeurtenis gevaarlijk waarbij meerdere beveiligingslagen tijdens dezelfde marktstress niet werken.

Technologie is ook een single point of failure

De geïntegreerde infrastructuur is een moat, maar een fout kan veel processen tegelijk raken. IBKR schrijft zelf dat de systemen niet volledig redundant zijn. Een langdurige storing, cyberaanval of verkeerde automatische liquidatie kan financiële schade en vertrouwensverlies veroorzaken.

Dat laatste is extra belangrijk. Klanten accepteren een lelijke interface. Ze accepteren niet dat ze tijdens een crisis niet bij hun geld of posities kunnen.

Regelgeving kan lokaal de groei afremmen

IBKR opereert in veel landen en producten. Dat spreidt de omzet, maar vermenigvuldigt ook de regels rond kapitaal, klantacceptatie, crypto en grensoverschrijdend beleggen. Vooral in Azië kunnen regels rond kapitaalstromen snel veranderen.

Opvolging, cultuur en controle

Peterffy heeft bijna vijftig jaar een engineeringgedreven cultuur gevormd rond automatisering, prijsdiscipline en risicobeheersing. Milan Galik biedt continuïteit, maar na Peterffy kan die cultuur verwateren of kan men juist te lang aan oude technische overtuigingen vasthouden. Een vergelijkbare situatie hebben we gezien bij Apple met Tim Cook na Steve Jobs.

Groei maakt service moeilijker

Software schaalt beter dan menselijke uitzonderingen. Een vastgelopen accountoverdracht of onbegrijpelijke liquidatie kan voor een klant enorm zijn. Als de service achterblijft, kunnen juist vermogende klanten voor een duurdere broker kiezen.

Overtollig kapitaal blijft overtollig

Kapitaal zonder duidelijke bestemming kan het rendement op eigen vermogen drukken. Het geld levert rente op en vergroot het vertrouwen, maar aandeelhouders kunnen jarenlang wachten op kapitaal dat nooit echt beschikbaar komt. Omdat de free float al relatief laag is, zullen ze niet zo snel eigen aandelen gaan inkopen.

Concurrenten hoeven IBKR niet volledig te kopiëren

Een concurrent hoeft niet wereldwijd beter te zijn om klanten weg te houden. Robinhood kan de eenvoudigste app hebben, Schwab de beste service en Futu de sterkste lokale distributie. Als iedere partij binnen zijn eigen niche verbetert, wordt de doelgroep waarvoor IBKR duidelijk de beste keuze is kleiner.

De verdediging is daarom niet één functie. IBKR moet de combinatie van prijs, toegang, uitvoering en veiligheid blijven verbeteren.

Waardering

De ondernemingsstructuur maakt de waardering verwarrend. Bij een koers van $95 tonen financiële websites ongeveer $43 miljard marktwaarde. Dat betreft alleen de circa 450 miljoen beursgenoteerde Class A-aandelen.

Voor de volledige winst moeten we rekenen met alle 1,70 miljard economische units. De economische marktwaarde is dan ongeveer $160 miljard. Na 21% belasting verwachten we voor 2026 circa $2,67 winst per unit. IBKR handelt daarmee tegen ongeveer 36 keer de genormaliseerde winst en voor 2027 iets meer dan 30 keer.

Dat is geen absurde prijs voor een bedrijf met deze kwaliteit en groei. Goedkoop is het ook niet.

Het basisscenario tot 2030

In het basisscenario groeit tussen 2025 en 2030:

• het aantal accounts gemiddeld 28% per jaar;
• het klantvermogen 23% per jaar;
• de commissieomzet 20% per jaar;
• de netto-omzet 15% per jaar;
• de genormaliseerde winst per unit ruim 15% per jaar.

De winst per unit komt in 2030 uit op $4,54. Bij een multiple van 25 keer de winst hoort een koers van ongeveer $113. Vanaf $95 is dat ongeveer 4,5% koersrendement per jaar. Inclusief dividend kom je rond 5% uit.

Eén ding wil ik hardop zeggen. Vandaag betaal je ongeveer 36 keer de verwachte winst van 2026. Mijn basisscenario rekent in 2030 met 25 keer. Ik bouw dus een flinke de-rating in, en daar komt dat magere rendement vandaan. Niet uit de operatie, want die groeit in mijn model gewoon 15% per jaar door. De multiple zie ik dan ook als grootste (beleggings)risico.

De kansgewogen uitkomst van het bear-, base- en bullscenario bedraagt vanaf $95 ongeveer 5% per jaar. In het basisscenario ontstaat rond $83 ongeveer 8% verwacht rendement en rond $76 ongeveer 10%.

Dat zijn geen koersdoelen. Het zijn prijzen waarbij ik de verhouding tussen kwaliteit, groei en risico interessanter begin te vinden. Voor een volwaardige positie zou ik de koers eerst onder de $70 willen zien. Zelfs het huidige bearscenario veronderstelt nog winstgroei, dus een echte bear market kan slechter uitpakken.

Hoe ga ik om met het overtollige kapitaal?

De $10,3 miljard aan geschat overtollig kapitaal is ongeveer $6 per economische unit. Ik tel dat niet apart op, omdat de renteopbrengst al in de winst zit. Anders tel je een deel dubbel. In het eenvoudige model blijven kapitaal en rente daarom in de onderneming. Een grote uitkering is een meevaller.

Wat moet waar zijn?

Voor een aantrekkelijk rendement vanaf de huidige koers moet een groot deel van het volgende uitkomen:

• accountgroei blijft jarenlang ruim boven de marktgroei;
• nieuwe accounts brengen voldoende vermogen en activiteit mee;
• de pretaxmarge blijft rond het huidige niveau;
• kredietverliezen blijven ook tijdens stress beperkt;
• prijsvoordeel, technologie en cultuur blijven behouden;
• de waarderingsmultiple blijft relatief hoog (dus gelijk).

Dat kan gebeuren. IBKR heeft de afgelopen jaren vrijwel al deze punten waargemaakt. Alleen betaal je vandaag al voor een groot deel van dat succes.

Pre-mortem

Stel dat IBKR over vijf jaar een slechte belegging blijkt. Dan was het probleem waarschijnlijk niet dat online beleggen verdween of minder werd.

Misschien bleek de accountgroei vooral uit kleinere en minder actieve klanten te komen. Het aantal accounts bleef mooi, maar klantvermogen, marginleningen en omzet per account groeiden onvoldoende mee.

Misschien raakte een lange bear market alle motoren tegelijk. Minder vermogen, minder margin, minder cash en uiteindelijk minder transacties. De rente daalde ondertussen ook, waardoor de winst veel cyclischer bleek dan gedacht. Als dit echt het geval is, dan is het ook direct weer een kans natuurlijk.

Misschien ging er tijdens marktstress iets mis in de automatische liquidatie. Niet één klant, maar een groep geconcentreerde accounts in hetzelfde illiquide effect. De technologie die normaal beschermt, verkocht te laat of tegen veel slechtere prijzen.

En misschien bleef IBKR een uitzonderlijk bedrijf, maar betaalden we simpelweg te veel. De winst groeide, de moat bleef intact en toch was het rendement mager doordat de multiple normaliseerde.

Dat laatste risico vind ik op dit moment het concreetst.

Conclusie

Een geweldig bedrijf kan een matige belegging zijn. Interactive Brokers is naar mijn idee een van de beste financiële ondernemingen ter wereld. De technologie is lastig te kopiëren, de kostenstructuur is laag en het wereldwijde platform wordt aantrekkelijker naarmate meer klanten worden toegevoegd.

Het mooiste onderdeel is scaled economies shared. Zoals Amazon en Wise gebruikt IBKR schaal om klanten lagere prijzen te geven. Klanten profiteren en versterken ondertussen het vliegwiel.

Een langdurig zwakke beurs, een groot marginverlies, een technisch probleem of het vertrek van Peterffy kan de uitkomst veranderen. Daar staat tegenover dat zelfs ons sterke basisscenario vanaf de huidige koers rond 5% rendement per jaar oplevert.

Een goede analyse gaat niet over wat kan. Het gaat over wat je al moet aannemen voordat de huidige prijs aantrekkelijk wordt.

PDT updates

We hebben weer zoveel gedaan aan Portfolio Dividend Tracker. Drie grote updates licht ik eruit. PDT-plugin in OpenAI, ondersteuning voor ING en 5 nieuwe grote beleggers portfolio’s in PDT.

PDT App in ChatGPT (OpenAI)

Het was even wachten op een goedkeuring; de PDT app staat nu live in ChatGPT! Vanaf nu kun je ook chatten met je portfolio in ChatGPT. Onze MCP biedt nu ondersteuning voor ChatGPT, Claude, Mistral, Grok en Perplexity.

In een paar eenvoudige stappen stel je alles in.

Stap 1: Ga naar ChatGPT en open de directory.

Stap 2: Zoek op Portfolio Dividend Tracker en open de PDT-vermelding.

Stap 3: Klik op Connect en verbind je PDT-account.

Je wordt doorgestuurd naar Portfolio Dividend Tracker. Log in met je PDT-account en geef toestemming om ChatGPT toegang te geven tot je portfolio via de MCP-koppeling. Daarna word je weer teruggestuurd naar ChatGPT.

Stap 4: Open een nieuwe chat in ChatGPT en stel een vraag over je portfolio.

Portfolio Tracker voor ING

We ondersteunen nu ook ING in PDT als een directe import. Helaas is de export van ING niet volledig, dus hebben we een extra stap ingebouwd om de transactiedata aan te vullen. De ISIN-code ontbreekt per gekocht en verkocht aandeel. We krijgen alleen de naam mee in de export. Op basis daarvan doen we een suggestie om welk aandeel het gaat en krijg je de mogelijkheid om de juiste beurs te selecteren. Eenmaal ingevuld, onthouden we je keuzes voor de volgende import. Zie ook het helpartikel voor meer uitleg over de export.

Met ING kun je jouw brokergeschiedenis direct importeren in PDT. Hierdoor hoef je jouw broker-acties niet handmatig in te voeren.

Stap 1: Log in bij ING via de website.

Stap 2: Ga naar Beleggen en open je beleggingsrekening.

Stap 3: Scroll naar beneden op de pagina en open het Transactieoverzicht.

Stap 4: Selecteer binnen de beleggingen omgeving een periode die begint voor jouw eerste storting.

Stap 5: Klik onderaan de tabel op Download CSV.

365 dagen is de langst mogelijke periode. Wanneer je bijvoorbeeld voor 2 jaar gegevens wilt exporteren, dien je twee afzonderlijke bestanden te downloaden, elk voor 1 kalenderjaar.

5 nieuwe grote beleggers portfolio's in PDT

Op basis van de 13F-filings hebben we weer 5 nieuwe grote Amerikaanse beleggers toegevoegd. We hebben al eerder 12 grote beleggers gedeeld, zie helpartikel.

• Oakcliff Capital
• AltaRock Partners
• Altimeter Capital
• NZS Capital
• Triple Frond Partners

Oakcliff Capital

Bryan Lawrence is de founder en fondsmanager van Oakcliff Capital. Hij heeft het fonds opgericht in 2014. Hij beheert een goed geconcentreerd portfolio met momenteel 9 posities. IBKR is bij uitstek de grootste positie. Al moet ik wel zeggen dat dit voornamelijk komt door goede performance. Hij heeft al bijna 10 jaar een positie.

Hij verslaat de S&P 500 met vlag en wimpel. In bijna 10 jaar tijd heeft het fonds een CAGR behaald van 18,5%. In dezelfde periode heeft hij maar 18 posities verkocht. Bizar lage turnover van 20% over bijna 10 jaar. Ik zit op het dubbele in de helft van de periode.

AltaRock Partners

Mark Massey is de founder en fondsmanager van AltaRock Partners. Zelden iemand gezien die zoveel vermogen beheert, maar compleet onvindbaar is. Ik dacht dat Bryan Lawrence op zijn handen kon zitten, maar Mark Massey kan er helemaal wat van. Over een periode van bijna 12 jaar heeft Massey maar 12 posities verkocht. Momenteel heeft hij 8 open posities.

En ook hij verslaat ruimschoots de S&P 500. Over 11 jaar heeft hij een CAGR van 17,5%. 4 posities heeft hij al bijna 12 jaar in portfolio: TransDigm Group, Visa, Mastercard en Moody’s.

Altimeter Capital

Brad Gerstner is denk ik wel de bekendste van de 5. De laatste jaren verschijnt hij veel in de media omtrent AI. Volgens mij heeft hij ook een directe positie in OpenAI en Anthropic. Al zijn die niet te zien in zijn publieke portfolio. Zijn focus is voornamelijk tech, en dat is ook wel te zien in zijn turnover. Nog niet zo lang geleden was hij voornamelijk een softwarebelegger. Brad Gerstner is de founder en fondsmanager van Altimeter Capital.

We hebben zijn portfolio in PDT sinds 2017. Het ging hem aardig voor de wind tot en met 2021. Daarna stortte zijn performance in. Sindsdien blijft het ook wel goed achter op de S&P 500.

NZS Capital

Brad Slingerlend en Brinton Johns zijn de founders en fondsmanagers van NZS Capital. Het fonds bestaat nog niet zo heel lang. Opgericht in 2019. In PDT hebben we data sinds 2021. Ze doen niet echt aan een hoge vorm van concentratie. Momenteel hebben ze 63 open posities. Hun portfolio komt bij mij meer over als een miniversie van de Nasdaq-100. In een vrij korte periode hebben ze 83 posities gesloten.

Qua performance doen ze het niet verkeerd, maar ook weer niet bijzonder. Ze volgen nagenoeg de S&P 500 in de afgelopen 5 jaar.

Triple Frond Partners

Stuart McLaughlin is de founder van Triple Frond Partners. Begin van het jaar is hij op 53-jarige leeftijd plotseling om het leven gekomen door een noodlottig skiongeluk. David Schor (Chief Compliance Officer) neemt het nu tijdelijk waar. McLaughlin heeft het altijd fantastisch gedaan. Over een periode van ruim 11 jaar heeft hij de S&P 500 verslagen met een CAGR van 14,8%.

Leuk om te zien dat ASML zijn grootste positie is. Verder valt op dat ook Triple Frond Partners een grote positie heeft in TransDigm.

De volgende aandelenanalyse gaat over 'n.t.b.'. Rest ons nog één ding: investeer in je kennis! En beleg met beleid.

Word Vriend

Vind je het leuk om ons te steunen als onafhankelijke podcast, gebruik te maken van en mee te denken met de Portfolio Dividend Tracker? Voor € 6,25 per maand krijg je toegang. Zeven dagen gratis proberen!

► Doe mee met Jong Beleggen: PortfolioDividendTracker.com

Pim's portfolio

► Bekijk mijn volledige aandelenportfolio: Portfoliodividendtracker.com/jongbeleggen

JB updates op Instagram

► @JongBeleggen op Instagram: Instagram.com/jongbeleggen