Daar is die dan! In aflevering 155 ‘Beleggen in serial acquirers’ hadden we al even getipt dat we een aflevering over Chuck Akre gingen maken. Dit kwam toen ter sprake omdat Chuck Akre met zijn fonds vijf serial acquirers in zijn portfolio heeft: Constellation Software, Roper Technologies, Topicus.com, Danaher Corporation en Lumine Group. De oplettende luisteraar weet ook dat we in de aflevering over compounders zijn beleggingsfilosofie “Three-Legged Stool” al behandeld hebben. Akre spreekt in veel interviews over de zoektocht naar ‘Compounding Machines’. Verder is deze aflevering een perfect vervolg op de vorige aflevering over beleggen in kwaliteitsbedrijven. Chuck belegt namelijk alleen maar in het allerbeste!
Dit is een aflevering uit de serie ‘Grote beleggers’. In eerdere afleveringen hebben we al andere bekende grote beleggers besproken. Heb je die nog niet geluisterd, doe dat dan vooral. Voornamelijk Peter Lynch en Terry Smith zijn aanraders.
128. Warren Buffett | € 247.800
133. Grote beleggers: Peter Lynch | € 273.800
135. Grote beleggers: Charlie Munger | € 282.700
137. Grote beleggers: Nassim Nicholas Taleb | € 289.600
139. Grote beleggers: Terry Smith | € 295.300
148. Grote beleggers: Aswath Damodaran | € 310.400Wie is Chuck Akre?
Charles T. "Chuck" Akre is, in tegenstelling tot vele topinvesteerders met diploma's van prestigieuze business schools, zijn carrière begonnen zonder enige zakelijke - of investeringservaring. Hij startte na een studiewissel van pre-med naar Engels. Zijn fascinatie voor de beleggingswereld leidde hem ertoe zichzelf vanaf nul op te leiden door alles over investeren te lezen wat hij kon vinden, met invloedrijke werken zoals John Train's "The Money Masters" en Thomas Phelps' "100 to 1 in the Stock Market". Voor de meeste onder ons bekend als 100 Baggers van Chris Mayer.
“Follow your passion. That’s the most important thing. And read like crazy—be curious about everything.” — Chuck Akre
Na zijn start als effectenmakelaar bij Johnston, Lemon & Co. in 1968 waar hij 21 jaar werkzaam was, richtte Akre in 1989 Akre Capital Management op. Hij maakte het bedrijf in 2000 privé en vestigde het in Middleburg, Virginia, ver weg van de typische financiële centra.
Akre Capital Management, bekend om zijn streven naar bovengemiddelde rendementen met ondergemiddeld risico, richt zich op het identificeren van bedrijven met bovengemiddelde rendementen op kapitaal. Het bedrijf hanteert een investeringsbenadering voor de lange termijn, niet door te focussen op korte termijn prijsdoelen, maar juist door te kijken naar de groei van de economische waarde per aandeel over tijd.
”Good judgement comes from experience and experience comes from bad judgement.” — Chuck Akre
Enkele van Akre's bekendste investeringen zijn American Tower, O'Reilly en MasterCard (alle drie nog steeds in zijn portefeuille). Dit illustreert zijn unieke pad en filosofie in de wereld van investeringen, waarbij hij bewijst dat een niet-traditionele achtergrond geen belemmering vormt voor succes in de financiële sector. Een flinke opsteker voor ons als particuliere belegger.
Chuck Akre’s Three-Legged Stool
Als het gaat om beleggen op lange termijn, valt Chuck Akre's iconische "Three-Legged Stool"-raamwerk op als een lucratieve benadering voor het evalueren van beleggingskansen. Volgens Akre kunnen drie sleutelkenmerken boven alles op de lange termijn ongelooflijke rendementen aansturen: exceptional business, killer management en een reinvestment moat. We gaan langs alle poten van dit robuuste model.
Voordat we er helemaal induiken is het wel leuk om te vertellen dat de metafoor komt van een klein krukje waar ze vroeger op zaten tijdens het melken van koeien. Zijn vader was advocaat en daar op kantoor was een senior manager die het oude krukje van zijn opa op kantoor had staan. Grappig genoeg is een krukje met drie poten in veel verschillende situaties stabieler dan een stoel met vier poten.
Om een echte compounding machine te zijn moet een bedrijf aan drie verschillende criteria voldoen: kwaliteitsbedrijf, uitstekend management en voldoende mogelijkheden om de vrije kasstroom weer aan het werk te zetten. We nemen ze stap voor stap door.
Leg #1: Exceptional Business
Chuck Akre's investeringsfilosofie is diep geworteld in het principe van het selecteren van buitengewone bedrijven, een inzicht deels geïnspireerd door zijn vroege investering in Berkshire Hathaway. Hij benadrukt het belang van het kwalitatieve aspect van een bedrijf – het vermogen om aandeelhouderswaarde te vergroten door de groei van de boekwaarde per aandeel. Akre's observatie dat de langetermijnrendementen van een bedrijf worden bepaald door zijn voortdurende rendement op kapitaal, resoneert met de filosofieën van bekende investeerders zoals Charlie Munger. Het idee dat een aandeel op lange termijn moeilijk een veel beter rendement kan behalen dan het onderliggende bedrijf zelf, onderstreept het belang van het investeren in bedrijven met superieure rendementen op kapitaal.
Akre focust op bedrijven die consistent eigen vermogen tegen een bovengemiddelde groei kunnen herinvesteren en die een essentiële dienst leveren met beperkte concurrentie, vaak als marktleider in sectoren met een sterke lange termijn en seculaire groei. Hij zoekt naar bedrijven met echte prijsmacht, bescheiden kapitaalvereisten, en beheerd door integere en bekwame mensen. Deze bedrijven tonen veerkracht in moeilijke markten door hun consistente winstgevendheid, solide balansen, en de kwaliteit van hun management, waardoor ze bijna elke economische omgeving kunnen weerstaan en kapitaal kunnen herinvesteren in aantrekkelijke kansen.
”The very best businesses tend to exceed expectations. What may seem like a high price today may be proven to be perfectly reasonable in hindsight.” — Chuck Akre
Leg #2: Killer Management
Akre onderkent het belang van management bij het evalueren van investeringsmogelijkheden. Hij benadrukt dat goed management een bewezen succesvol trackrecord heeft, georiënteerd is op aandeelhouders en bekwaam is in het toewijzen van kapitaal. Akre waardeert managers die uitblinken in bedrijfsvoering en die hebben aangetoond altijd te handelen in het beste belang van alle aandeelhouders. Hij luistert naar hoe managers hun succes binnen een bedrijf meten en maakt op basis daarvan een eigen oordeel. Akre is niet geïnteresseerd in CEO's die persoonlijk hebzuchtig lijken en geeft de voorkeur aan diegenen die succes meten aan de hand van de groei van de economische waarde per aandeel van het bedrijf.
Belangrijk is dat het management een geschiedenis heeft van handelen in het belang van de aandeelhouders, vaak geholpen door een sterke uitlijning van belangen. Akre zoekt naar managers die niet alleen uitblinken in bedrijfsvoering, maar die ook duidelijke sporen van integriteit hebben en altijd hebben gehandeld in het beste belang van alle aandeelhouders. Hij waardeert managers die "skin in the game" hebben door daadwerkelijk aandelenbezit en die publieke aandeelhouders behandelen als partners, zelfs als ze hen niet persoonlijk kennen. Dit aspect wordt door Akre gezien als het lastigste deel van het evaluatieproces, waarbij hij benadrukt dat acties zwaarder wegen dan woorden.
“I'm at a stage in my career where I'd say human behavior is the most important determinant of a business's long-term success. I don't care how smart an analyst you are, you can't really know what's going on inside a business. We want to invest not only in highly capable managers, but also those with clear track records of integrity and acting in shareholders' best interest.” — Chuck Akre
Leg #3: Reinvestment Moat
Het derde en laatste aspect van Chuck Akre's investeringsfilosofie is de allocatie van kapitaal, een principe dat ook door andere grote beleggers wordt erkend. Akre benadrukt het belang van het vermogen van een bedrijf om kapitaal opnieuw te investeren tegen hoge rendementen, wat essentieel is voor het creëren van een compounding effect. Volgens Akre is de vaardigheid in kapitaaltoewijzing en de potentie van de markt om overtollige kasstromen te investeren in projecten met bovengemiddelde rendementen, mogelijk het belangrijkste aandachtspunt voor elke CEO. Dit is tevens het gebied waarop een managementteam waarde kan creëren of vernietigen op de meest directe en blijvende manier.
Hoewel een uitstekende CEO niet noodzakelijkerwijs ook een vaardige kapitaalallocator is, blijkt uit ervaring dat sommige managers die uitblinken in het runnen van hun bedrijf, soms tekortschieten op het gebied van kapitaaltoewijzing. Akre en zijn team merken op dat de beslissing om dividend uit te keren vaak wordt genomen zonder zorgvuldige afweging van alternatieve investeringsopties, wat kan leiden tot suboptimale beslissingen die de langetermijnwaarde van een bedrijf kunnen beïnvloeden. Het identificeren van bedrijven met zowel een uitstekend bedrijfsmodel, getalenteerd management als efficiënte kapitaaltoewijzing is cruciaal voor het vinden van wat Akre "compounding machines" noemt: bedrijven die in staat zijn om waarde te blijven genereren en verhogen over de lange termijn.
“Over a period of years, our thinking has focused more and more on the issue of reinvestment as the single most critical ingredient in a successful investment idea, once you have already identified an outstanding business.” — Chuck Akre
🦵🦵🦵 = Compounding Machine
Akre's benadering van investeren benadrukt het belang van compounding, ofwel het proces waarbij rendement op rendement wordt verdiend. Hij identificeert bedrijven als "compounding machines" wanneer ze voldoen aan twee cruciale analyses: ze genereren hoge rendementen op kapitaal en blijven dit kapitaal herinvesteren tegen hoge rendementen. Warren Buffett bevestigt dit idee door te stellen dat het ideale bedrijf er een is dat zeer hoge rendementen op kapitaal behaalt en veel kapitaal blijft gebruiken tegen die hoge rendementen.
”Compounding does not, and cannot, happen over the course of a year or two or even five. Compounding requires decades...Rough markets and share price declines do not have to be enjoyed. But to compound, they must be endured.” — Chuck Akre
De strategie omvat het kopen van deze bedrijven tegen een redelijke waardering en ze voor de lange termijn vasthouden, mits de "poten van de kruk" intact blijven. Akre benadrukt het belang van discipline in de prijs die betaald wordt voor de aandelen, omdat de uiteindelijke rendementen niet alleen worden bepaald door de kwaliteit van de geselecteerde bedrijven, maar ook significant door de initiële koopprijs. Hij onderstreept het belang van een langetermijnvisie, waarbij kortetermijnfluctuaties zoals gemiste kwartaalresultaten juist kansen kunnen bieden. Het essentiële punt is het vasthouden op lange termijn, waarbij zelfs een aanvankelijk in de eerste plaats dure prijs toch beloond kan worden, zoals Munger aangeeft.
“Alongside a strong business model and exceptional people, abundant reinvestment opportunities are the key to high rates of compounding returns.” — Chuck Akre
Akre Focus Fund
Sinds de oprichting in 2009 heeft het fonds een CAGR van 15,19%. In dezelfde periode heeft de S&P 500 (TR) een rendement behaald van 13,55%. Momenteel heeft het fonds een beheerd vermogen van ongeveer $14.6 miljard. Het wordt niet meer actief beheerd door Chuck Akre, hij is met pensioen. John Neff is nu de portfolio manager en zet de beleggingsfilosofie gewoon door.
”Of our most costly mistakes over the years, almost all have been sell decisions.” — Chuck Akre
Het fonds werkt met ‘core’ en ‘workbench’ posities, verderop wordt dat toegelicht bij portfolio construction. Workbench posities zijn over het algemeen erg klein en worden niet altijd vermeld. De top-10 posities, ook wel zijn core, is goed voor 87,70% van zijn portfolio.
Mastercard, Inc. | 14.0% |
Moody’s Corp. | 13.1% |
Constellation Software, Inc. | 12.0% |
KKR & Co., Inc. | 10.0% |
American Tower Corp. | 9.7% |
Visa, Inc. | 7.0% |
Roper Technologies, Inc. | 6.4% |
O’Reilly Automotive, Inc. | 5.5% |
Brookfield Corp. | 5.4% |
CoStar Group, Inc. | 4.6% |
CarMax, Inc. | - |
Topicus.com, Inc. | - |
Danaher Corp. | - |
Lumine Group, Inc. | - |
DigitalBridge Group Inc. | - |
Goosehead Insurance Inc. | - |
Berkshire Hathaway CL B. | - |
Verisk Analytics Inc. | - |
Dollar Tree Inc. | - |
Beleggingsstrategie
Investments Guided by Our “Three-Legged Stool” Framework
- Seek to invest in great businesses that have demonstrated high returns on owners’ capital, high levels of Free Cash Flow (FCF) largely due to having significant barriers to entry and pricing power
- Seek to invest in excellent management with history of treating shareholders as partners
- Seek to invest in businesses with great reinvestment histories and opportunities
- Price matters: compounded returns significantly affected by starting valuations
- Sell Discipline: as long as the three legs (business, management, and reinvestment) remain in place, the fund is likely to hold portfolio companies indefinitely
Portfolio constructie
Concentrated, All-Cap, All-Sector and All-Industry Portfolio
- Concentrated portfolio: currently 15 holdings
- Core position: highest conviction, typically top ten holding
- Workbench position: newer investment and those being monitored as thesis development
- Turnover ratio: 2% for the fiscal year ending July 31, 2023
- Not more than 25% of the Fund’s total assets will be invested in the securities of a single issuer
Risicomanagement
Primary Focus: The Business Risk of Our Portfolio Companies and Price We Pay for Their Stock
- Business risk of our portfolio companies
- Balance sheet strength of our portfolio companies
- History of portfolio company management behavior during difficult economic conditions, difficult operational issues
- An emphasis on “All-Weather Businesses”
- Management record of reinvesting Free Cash Flow
PDT update
Om de week brengen we een nieuwe update uit. Alle kleine verbeteringen zijn te lezen in de change log. Voor alle details verwijs ik je daar naar door.
Dit keer delen we een specifieke update want het is een hele mooie. Iedereen heeft wel eens gespeeld met een compounding calculator. Wij hebben nu een persoonlijke compounding calculator in PDT gebouwd. Nog meer focus op de lange termijn!
Persoonlijke compounding calculator
Helemaal rond de jaarwisseling krijg je het idee als belegger dat er massaal glazen bollen zijn uitgedeeld. Een serieuze aangelegenheid, wat beleggen toch wel is, verandert dan toch een beetje in amusement. De ene na de andere voorspelling wordt gedaan. Wij gaan jou ook helpen met een voorspelling. En niet zomaar een, maar jouw portfoliowaarde in 2050.
/w=3840,quality=90,fit=scale-down)
Ik ben natuurlijk een beetje aan het dollen maar ook niet helemaal. We hebben een compounding calculator in de portfolio tracker gebouwd waarbij de input gebaseerd is op jouw eigen gedrag. Het is altijd mogelijk om zelf wat aanpassingen te doen. Hopelijk stimuleert dit iedereen om nog meer op de lange termijn te denken.
We hebben een helpartikel geschreven waarbij we uitleggen hoe de formule tot stand is gekomen en hoe we de berekening doen. Er zijn drie variabele die meetellen voor de berekening: groeivoet, maandelijkse inleg en beleggingsperiode. De eerste twee vullen we automatisch voor je in aan de hand van jouw portfoliostatistieken. Je kan dat altijd zelf wijzigen.
JB High Margin Fund
Eind 2023 heeft Guido in de community het idee geopperd om een portfolio samen te stellen met high marge bedrijven. Hij is op het idee gekomen naar aanleiding van de aflevering over free cash flow. Het idee: een mandje van aandelen samen te stellen met een bovengemiddeld margeprofiel. Deze aandelen verslaan al jarenlang de indices en zijn redelijk onderhoudsvriendelijk. Er staat deugdelijk bestuur achter het roer en de bedrijven nemen over het algemeen de juiste stappen.
Uiteindelijk zijn er 15 aandelen door de selectie heen gekomen en geplaatst in een portfolio in PDT. De startdatum is 1-1-2024. Er is gekozen voor een equal weight verdeling en daardoor heeft iedere positie een startwaarde van ongeveer €6.000 gekregen. Door de hoge waarde van Hermes en Adyen kwam dit het dichtst in de buurt en is het ‘belegde vermogen’ ook nog realistisch. De regels:
- Minimaal 30% FCF marge excl stock based compensation of minimaal 40% EBITDA marge;
- Marges mogen maximaal één jaar onder target zijn;
- Maximaal 15 holdings;
- Buyback/dividend geniet de voorkeur maar hoeft niet.
Het resultaat van het Jong Beleggen High Margin Fund als je alle posities op basis van gewicht meeneemt. De statistieken zijn zoveel beter dat je eigenlijk wel verwacht dat het fonds op de lange termijn de index gaat verslaan.
Portfolio
Transactie: Nee
Portfolio waarde: € 360.000
De kaviaarformule
Van het weekend heb ik verreweg het beste Nederlandse beleggingsboek gelezen. De kaviaarformule van Luc Kroeze: Beleg in 's werelds beste bedrijven. Deze past mooi in de ontwikkeling van deze podcast dat we meer aandacht willen geven aan beleggen in kwaliteit.
Recent is Luc Kroeze ook actief in onze Jong Beleggen Community. Ik voel mij bijzonder vereerd dat hij alle kwaliteitsbeleggers in opleiding wil helpen. Ik heb al zoveel kunnen leren van een paar mailwisselingen. Bedankt Luc, en ik kijk nu al uit naar je toekomstige artikelen en analyses.
Krijg je ook geen genoeg van Luc, zijn meest recente boek Het beleggersbrein is ook een aanrader.
Volgende week gaan we het hebben over 'De zoektocht naar kwaliteit (met Pieter Slegers)'. Rest ons nog een ding: Investeer in je kennis! En beleg met beleid.
Word Vriend
Vind je het leuk om ons te steunen als onafhankelijke podcast, gebruik te maken en mee te denken met de Portfolio Dividend Tracker? Voor €6,25 per maand krijg je toegang. Zeven dagen gratis proberen!
► Doe mee met Jong Beleggen: PortfolioDividendTracker.com
Pim's portfolio
► Bekijk mijn volledige aandelen portfolio: Portfoliodividendtracker.com/jongbeleggen
JB updates op Instagram
► @JongBeleggen op Instagram: Instagram.com/jongbeleggen