In deze aflevering gaan we het hebben over de Chinese Warren Buffett, althans zo noemde Charlie Munger hem ooit eens. In de serie grote beleggers laten we deze keer Li Lu aan het woord. In de vorige aflevering met Jan hebben we het gehad over onder andere GOAT beleggers; Li Lu is geboren voor deze groep. Zijn toewijding is op zijn zachtst gezegd extreem te noemen. Hij belegt misschien wel in de meest pure vorm. Een waardebelegger die zijn roots vindt in Benjamin Graham, Warren Buffett en Charlie Munger.
“The game of investing is a process of discovering who you are, what you're interested in, what you're good at, what you love to do, then magnifying that until you gain a sizable edge over all the other people.” — Li Lu
Li Lu houdt ook van kwaliteitsbedrijven maar wel op een compleet andere manier dan Chris Hohn, Dev Kantesaria, Terry Smith, Chuck Akre en François Rochon. Ik heb tientallen uren naar deze man gekeken en over hem gelezen en hij heeft een indruk op mij gemaakt. Alleen al door zijn levensverhaal, daar krijg je een brok van in je keel.
De vorige grote beleggersaflevering over Chris Mayer was erg goed toepasbaar voor particuliere beleggers. De exacte aanpak van Li Lu wat minder maar ik denk dat als we maar 5% van zijn werk nadoen, we al een hele goede belegger zijn.
Wie is Li Lu?
Li Lu is een Chinees-Amerikaanse belegger en ondernemer die bekend staat als een van de scherpste denkers in de beleggingswereld. Hij werd geboren in China en speelde als student een actieve rol tijdens het Tiananmenprotest in 1989. Daarna verhuisde hij naar de VS, waar hij studeerde aan Columbia University en in de financiële wereld terechtkwam.
Hij richtte het fonds Himalaya Capital op en bouwde een reputatie als een langetermijnwaarde-belegger in de stijl van Warren Buffett en Charlie Munger (met wie hij bevriend was). Munger noemde hem ooit zelfs zijn ‘spirituele opvolger’.
Li Lu belegt denk ik in de meest pure vorm van investeren, alleen in bedrijven die hij echt begrijpt en waar hij oprecht in gelooft. Altijd voor de lange termijn en zonder haast. Zijn stijl is rustig, analytisch en geduldig. Achter de schermen is hij ongetwijfeld invloedrijker dan veel mensen beseffen. Zijn geschat vermogen is rond de US 5 miljard dollar.
Zijn levensverhaal
Zijn levensverhaal leest bijna als een roman en niet de meest rooskleurige. Het begint met een jongetje die een traumatische jeugd doormaakt in communistisch China, die het tot vriend en vertrouweling van Warren Buffett en Charlie Munger schopt en nu een van de meest succesvolle fondsen aller tijden runt.
Een jeugd vol ontberingen
Li Lu werd in 1966 geboren, middenin Mao Zedongs Culturele Revolutie. Omdat zijn intellectuele ouders politieke dissidenten waren, werden ze naar werkkampen gestuurd. Daardoor groeide Lu op in pleeggezinnen en internaten, waar het er – zeker in het China van die tijd – niet zachtzinnig aan toe ging. Hij werd gepest door leerlingen én leraren en kwam er al snel achter dat hij anders was dan anderen.
Opgroeien zonder een écht thuis is tot daaraan toe, maar daarbuiten kreeg Lu het ook flink te verduren. Hij overleefde de verwoestende aardbeving van Tangshan in 1976, een van de dodelijkste natuurrampen uit de geschiedenis. Een kwart miljoen mensen kwamen om. Ook zijn pleegmoeder, de enige bij wie Lu zich nog enigszins thuis voelde en die nog een thuis voor hem was, overleefde de ramp niet. Zijn pleegvader was al eerder omgekomen bij een ongeluk in een kolenmijn.
Deze jeugd heeft Li Lu onmiskenbaar gevormd. Niet alleen in zijn veerkracht, maar ook in zijn gedrevenheid en werkethos, wat later zal blijken.
Vlucht en transformatie
In 1989 was Li Lu een van de studentenleiders tijdens de protesten op het Tiananmen-plein in Peking. Na de gewelddadige neerslag moest hij vluchten naar het Westen. Hij belandde in New York, en toen ging het hard. In één (!) zomer leerde hij Engels, waarna hij aan Columbia University gelijktijdig drie universitaire graden behaalde: een bachelor in economie, een MBA en een master in het Recht. Hij was een van de eersten in de geschiedenis van de universiteit die dit lukte.
Himalaya Capital en astronomische rendementen
In 1997 richtte Li Lu Himalaya Capital op, zijn beleggingsfonds dat zich richt op waardebeleggen in Aziatische en Amerikaanse bedrijven. Sinds het fonds in 1997 begon met investeren, heeft het een astronomisch jaarlijks gemiddeld rendement van 30% behaald. Cijfers waar elke belegger alleen maar van kan dromen.
De zegen van Munger en Buffett
In 2003 ontmoette Lu Charlie Munger tijdens een diner op Thanksgiving. Het was het begin van een levenslange vriendschap. Munger – normaal gesproken nogal terughoudend met complimenten – noemde Lu ‘de Chinese Warren Buffett’. Hij voegde dan ook de daad bij het woord: Lu is de enige externe vermogensbeheerder bij wie Munger ooit persoonlijk geld heeft belegd.
In 2004 investeerde Munger 88 miljoen dollar, een bedrag dat Lu binnen enkele jaren liet groeien tot ongeveer 400 miljoen dollar. Li Lu was ook degene die BYD – de Chinese elektrische auto- en batterijfabrikant – introduceerde bij Munger en Buffett, wat een van de meest succesvolle investeringen van Berkshire Hathaway zou worden.
Van niets naar alles
Het indrukwekkende verhaal van Li Lu is er een van extreme veerkracht en transformatie. Van een jongen die letterlijk alles verloor in een aardbeving, tot een van de meest gerespecteerde beleggers ter wereld. Het begrip ‘self-made’ kan zelden zó letterlijk worden genomen. Het zal niemand verbazen dat Li Lu dan ook vol levenslessen en -wijsheden zit.
Beleggingsstrategie
Li Lu bestempelt zijn stijl als waardebeleggen al heeft het ook wel erg veel weg van kwaliteitsbeleggen. Zijn strategie is naar mijn idee niet onderscheidend maar dat is zijn proces en gedrag zeker wel. In de basis is zijn beleggingsfilosofie uit te drukken in vier vragen:
- Is the business a good business?
- Is there a margin of safety?
- Is the management somebody that I can trust?
- Why is this opportunity presented to me?
Het klinkt simpel, vier eenvoudige vragen, maar in de praktijk zijn die toch lastig te beantwoorden. Wat hij doet om die vragen tot in elk detail te kunnen beantwoorden maakt hem naar mijn idee uniek.
“Investing is about intellectual honesty. You want to know what you know. You want to know, mostly, what you don't know.” — Li Lu
Beleggen voor Li Lu is eigenaar worden van een bedrijf, dus niet van een stukje papier. Het lijkt een klein verschil maar in de praktijk is het gigantisch. Hij gaat zo diep dat hij hetzelfde gevoel creëert dat een oprichter heeft bij zijn eigen bedrijf. Het moment dat je dit gevoel hebt bij je aandelen, zorgt er voor dat je er direct volledig anders mee omgaat. Hij zegt daarom ook dat de aandelenmarkt niet voor echte waardebeleggers is gemaakt.
”A superior business produces a lot of positive surprises.” — Li Lu
Verder kan Lu extreem veel geduld opbrengen. Een veiligheidsmarge van 20% is niet voldoende, pas bij 50% wordt het voor hem interessant. In de praktijk kan dit betekenen dat je jaren aan de zijkant blijft staan. Maar als er een ‘fat pitch’ voorbij komt, moet je ook echt toeslaan. Lu durft dan ook geconcentreerd te gaan. En hij denkt lange termijn, maar dan ook echt. Tien jaar is voor hem korte termijn. In zijn fonds Himalaya Capital heeft hij meerdere posities al meer dan twintig jaar.
“The art of investment is the discipline of inaction in the absence of a good opportunity, but aggressive action when one is identified.” — Li Lu
In een van de zeldzame brieven van Lu legt hij nog maar eens haarfijn uit wat de principes zijn van waardebeleggen. Ik heb ze in het Engels gelaten omdat het zoveel beter klinkt.
- A stock is not just a tradable piece of paper; it represents part ownership of a company.
- Mr. Market is here to serve value investors, not guide.
- Investments must have sufficient margin of safety.
- Investors should have a clear circle of competence.
- Fish where the fish are.
- Wealth is the proportion of purchasing power in the economy. The goal of value investing is to hold shares of the most dynamic companies in the most vibrant economies to preserve and grow wealth.
Portfolio Himalaya Capital
Himalaya Capital is het fonds van Lu dat hij startte in 1997, eigenlijk zo goed als direct na zijn universiteit. Helaas is Himalaya Capital niet zo open als Berkshire Hathaway maar de website geeft wel wat richting van waar het fonds op focust:
“We embrace the value investment principles of Benjamin Graham, Warren Buffett, and Charles Munger. We aim to achieve superior returns by being long-term owners of high quality companies with substantial “economic moat”, great growth potential, and run by trust-worthy people. Some of our holdings date back to twenty years ago.”
Bij de beleggingsfilosofie staat heel groot: “We are business owners.” Ondertussen ken ik Lu een beetje, en dat is eigenlijk wel de juiste samenvatting. Hij is een belegger maar zijn manier van denken en gedrag is alsof hij een oprichter is. Vanuit dat perspectief is de aandelenmarkt helemaal niet voor hem gemaakt, hij heeft daar niks mee. Ironisch hé!
Doordat het fonds geen openbaarheid hoeft te geven in posities buiten Amerika, is er relatief weinig bekend. Li Lu spreekt vloeiend Engels en Mandarijn. Dit geeft hem natuurlijk een voordeel om ook in Azië te beleggen. Een paar van zijn meest succesvolle beleggingen komen daar ook vandaan.
Zo is BYD Company Limited een van de succesverhalen. Li Lu kocht zijn eerste BYD-aandelen rond de IPO in 2002, toen het bedrijf nog relatief onbekend en nog verlieslatend was. Momenteel is BYD het grootste elektrische autobedrijf ter wereld. De aandelen zijn sinds 2002 met 11.383% gestegen, dat is een 22,6% CAGR over 23 jaar.
Een ander succes is Kweichow Moutai, een Chinees staatsbedrijf dat zich bezighoudt met de productie en verkoop van Moutai-likeur (baijiu), een prestigieuze sterke drank. Het exacte jaar van aankoop is niet publiek bekend maar alles wijst erop dat Lu zijn eerste Moutai-aandelen ergens tussen 2004 en 2006 heeft gekocht. Dat is ruim vóórdat het aandeel een wereldwijd fenomeen werd. Nu is het het grootste drankgerelateerde bedrijf ter wereld.
Sinds 2004 is het aandeel met 28.351% gestegen. Dat is een CAGR van net geen 30% over een periode van 21 jaar. Helaas weten we niet of hij de aandelen nog steeds in zijn portfolio heeft. Samen met BYD geeft het wel een beetje aan wat voor soort bedrijven hij koopt: kwaliteit maar dan wel heel erg early.
Performance
Himalaya Capital is erg geheimzinnig, waardoor het helaas lastig is om concrete gegevens te vinden over het totale rendement van het fonds.
Er gaan geruchten dat Himalaya sinds de oprichting zo’n 30% rendement per jaar voor investeerders heeft behaald. Gezien de resultaten van sommige van Himalaya’s individuele aandelenposities klinkt dat cijfer ook niet onrealistisch.
Wat we wél zeker weten, is dat Himalaya Capital in 2023 ongeveer 14 miljard dollar aan beheerd vermogen had. Hoewel Himalaya niet al hun posities openbaar maakt (vooral niet die in China of Hongkong), krijgen we elk kwartaal wél een inkijkje in zijn Amerikaanse beursgenoteerde beleggingen. Volgens Dataroma zijn alle Amerikaanse posities bij elkaar opgeteld goed voor 2,7 miljard dollar, nog geen 5% van het fonds. Dit zijn Himalaya’s Amerikaanse posities per augustus 2025.
Alphabet is gekocht onder twee verschillende tickers, GOOG en GOOGL. Tel je dat bij elkaar op, dan is Alphabet zijn grootste Amerikaanse positie met 33%.
Portfolio
Transactie: Ja, Meta volledig verkocht en positie in Topicus geopend.
Afgelopen augustus deelde ik het volgende bericht over mijn gedeeltelijke verkoop van Meta.
Een van de meest gemaakte fouten is winnaars te snel verkopen, achteraf is dat vaak niet zo’n goed plan. Toch heb ik een derde van Meta verkocht, 24 stuks. Sinds 4 november 2022 is het aandeel in een rechte lijn omhoog gaan, ruim 700%. Op die bewuste dag stond ik met mijn volledige positie -58%. Bijna drie jaar later heb ik een totaalrendement van 163% en is het mijn best presterende positie in absolute bedragen.
De reden waarom ik de positie iets heb afgebouwd is voornamelijk gebaseerd op de waardering en de onzekerheid rondom de CapEx ($72 miljard) uitgaven. Meta laat duidelijk zien dat de AI-gerelateerde investeringen een positief effect hebben op de ads en user engagement. Tot daar alles goed maar de onzekerheid begint bij het project ‘superintelligentie’ van Mark Zuckerberg.
Er is een hele grote informatie-asymmetrie ontstaan in de belegging Meta. In de basis is die er altijd wel maar voor mijn gevoel is die nu heel erg groot. Het lukt mij niet om deze ontwikkeling (überhaupt) op waarde te schatten. Zuckerberg en consorten zitten natuurlijk zoveel dichter op het vuur en leven als het ware een paar jaar in de toekomst. Om mijn verwachte return te behalen moet er ondertussen wel het een en ander slagen. Hiervoor waren alle AI-ontwikkelingen een extraatje in de Meta-thesis. Aan de andere kant heeft Zuckerberg ondertussen wel wat credits verdiend en hierdoor ook vertrouwen.
Voor een top drie-positie vond ik het te groot, dus daarom heb ik ervoor gekozen om iets te verkleinen. Meta is nu een midden positie met 5,7%.
Ondertussen zijn we twee maanden verder en heb ik besloten mijn volledige positie te sluiten. De gedeeltelijke verkoop bleef maar aan mijn knagen. Mentaal had ik toch al een beetje afscheid van Meta genomen. Wat ook meeweegt is dat ik al best wat exposure naar big tech heb. Amazon, Alphabet en TSM samen zijn goed voor 24%. Verder heb ik nu zestien posities wat eigenlijk te veel is om goed bij te houden.
Helemaal met de aankoop van de serial acquirer Topicus, is het nodig om ook posities te sluiten. Vijftien is voor mij wel echt de max, mogelijk nog wel iets minder maar dat ligt aan het type bedrijven dat ik op dat moment heb. Topicus is nu ongeveer 5% van mijn portfolio. Voor een starterspositie is het wat aan de grote kant, maar dat komt omdat de DeGiro alleen toestaat dat ze per honderd stuks worden gekocht. Zijdelings volg ik Topicus al sinds begin 2023 dus ben ik niet volledig nieuw met het bedrijf.
De laatste tijd ben ik ook al aardig vertrouwd geraakt met serial acquirers. Dit keer vond ik het niet nodig om eerst mijn volledige fundamentele analyse af te ronden voordat ik een positie opende. Topicus is zo’n 20-30% gezakt sinds juli door alle AI en VMS zorgen, daar wilde ik graag gebruik van maken.
Topicus.com Inc. is een Canadees beursgenoteerd softwarebedrijf dat gespecialiseerd is in vertical market software (VMS), dat wil zeggen: software dat zich richt op specifieke sectoren zoals onderwijs, gezondheidszorg, financiële dienstverlening en de publieke sector. Onder Topicus.com Inc. hangen drie operation groups: Total Specific Solutions (TSS) Public en Blue en Topicus. Laatstgenoemde is gevestigd in het Hollandse Deventer. Hierdoor komt ongeveer de helft van de omzet van Topicus.com Inc. uit Nederland. Het Canadese Topicus.com Inc. is meer Nederlands dan het in Nederland genoteerde Prosus.
Ik moet wel gelijk zeggen dat ik zelden zo'n lastig bedrijf heb gezien als Topicus. De structuur is complex, er zijn allerlei deelbelangen, non-controlling interest (NCI) en ook nog eens in meerdere valuta's. Ook het management is erg beperkt in het delen van informatie. Veel informatie komt uit derde hand. De komende tijd ga ik vrolijk door met mijn onderzoek.
Al is dit geen fundamentele analyse, sluit ik het wel altijd af met de opmerking dat iedereen zijn eigen conclusies moet trekken. Ik heb een positie ingenomen met mijn eigen geld en heb daarvoor ook mijn huiswerk gedaan. Dat wil natuurlijk niet zeggen dat ik hiermee per definitie goed zit. Er is altijd een kans dat ik er (volledig) naast zit. In het vervolg kan ik dat ook gaan afsluiten met een quote van Li Lu:
"You just can’t copy other people’s insights. Sooner or later, the position turns against you. If you don’t have any insights into the business, when it goes from $100 to $50 you aren’t going to know if it will back to $100 or $200." — Li Lu
Portfolio waarde: € 521.900
Volgende week gaan we het hebben over 'Waar komt je rendement vandaan?'. Rest ons nog een ding: Investeer in je kennis! En beleg met beleid.
Word Vriend
Vind je het leuk om ons te steunen als onafhankelijke podcast, gebruik te maken en mee te denken met de Portfolio Dividend Tracker? Voor €6,25 per maand krijg je toegang. Zeven dagen gratis proberen!
► Doe mee met Jong Beleggen: PortfolioDividendTracker.com
Pim's portfolio
► Bekijk mijn volledige aandelen portfolio: Portfoliodividendtracker.com/jongbeleggen
JB updates op Instagram
► @JongBeleggen op Instagram: Instagram.com/jongbeleggen